Outlier Ventures：Bitcoin減半驅動的四年周期已不成立

2024年9月04日 18:36

原標題：BitcoinHalving.TheFourYearCycleIsDead

作者：JasperDeMaere，OutlierVentures研究負責人，編譯：0xjs@金色財經

Bitcoin減半四個月后，我們見證了迄今為止減半后價格表現最差的一次。在本文中，我們將解釋為什么減半不再對BTC和其他數字資產的價格產生根本性影響，上一次減半產生根本影響要追溯到2016年。隨著數字資產市場的成熟，創始人和投資者是時候擺脫四年周期的概念了。本文要點：

2024年減半，是Bitcoin減半的第5個時期，BTC價格在減半發生后125天內表現最差。價格相比減半當天下跌了-8%，而之前幾個時期的平均漲幅為+22%。

我們認為，2016年減產是減半對BTC價格走勢產生重大根本性影響的最后一次。自那時以來，在日趨成熟和日益多樣化的加密市場背景下，礦工的BTC區塊獎勵規模已變得微不足道。

2020年減半后BTC和Crypto市場的強勁表現純屬巧合，因為2020年減半發生在新冠疫情后全球前所未有的資本注入時期，僅美國當年的貨幣供應量(M2)就增加了25.3%。

有人認為減半驅動的4年周期在2024年仍然成立，但2024年1月BTCETF批準提前拉動需求，導致BTC在減半前強勁上漲。這種說法是錯誤的。BTC ETF批準是需求驅動的催化劑，而減半是供應驅動的催化劑，因此它們并不相互排斥。

Bitcoin價格對更廣泛的市場產生了重大影響，因此也影響了創始人通過股權、SAFT以及私募或公開Tokens銷售籌集資金的能力。鑒于Crypto為風險投資帶來的流動性，創始人必須了解自上而下的市場驅動因素，以便更好地預測融資機會并預測其發展軌跡。在本文中，我們將拆解四年市場周期的概念，為探索未來工作的真正驅動因素奠定基礎。揭穿四年周期的真相并不意味著我們對整體市場持悲觀看法。

讓我們首先看看過去幾個周期減半前后的BTC價格表現。很明顯，在減半后125天的時間里，第5個周期（2024年）是減半以來表現最差的時期，也是相比減半當天BTC價格下跌的唯一周期。

圖1：不同周期減半前后BTC價格表現

來源：OutlierVentures回顧——減半影響

在我們繼續之前，先快速回顧一下。Bitcoin減半是大約每四年發生一次的事件，礦工的區塊獎勵減少一半。這降低了新BTC的產生速度，從而減少了進入市場的新供應量。BTC的總供應量上限為2100萬，每次減半，達到這一上限的速度都會變慢。每次減半之間的時期稱為一個周期，從歷史上看，每次減半都會影響Bitcoin的價格，因為供應量減少，稀缺性增加。所有內容均在圖表3中說明。

圖3：Bitcoin減半動態、區塊獎勵、總供應量和周期

來源：OutlierVentures

“2024年減半前的情況如何？”確實，減半前我們經歷了異常強勁的走勢�；仡�2024年減半前200天前的表現，我們發現BTC幾乎增長了2.5倍。這幾乎與第2個周期持平，當時BTC占數字資產總市值的99%，減半仍然有意義。

圖5：每次減半前200天的BTC價格表現

資料來源：OutlierVentures、谷歌

圖7顯示了BTCETF獲批和BTC減半后100天的表現。很明顯，ETF獲批對價格走勢的推動作用比減半更顯著，這從100天表現之間的約29%差距可以看出。

圖7：減半后100天BTC表現和ETF催化劑

來源：OutlierVentures

為了理解礦工財務決策影響重要性的下降，讓我們仔細看看起作用的不同變量。

變量：

每日BTC區塊獎勵總額–每個周期都會下降（↓）

每日交易量BTC –隨著市場成熟而上升（↑）

→隨著時間的推移，區塊獎勵會下降，市場會逐漸成熟，從而降低礦工影響力的相關性。

圖9顯示了BTC交易量和礦工累計的BTC區塊獎勵。交易量的急劇上升才是導致礦工區塊獎勵相關性變得微不足道的真正原因。

圖9：每日BTC礦工獎勵和每日交易量

來源：OutlierVentures那…2020年呢？

在第三個周期發生了很多事情，從邏輯上講，這降低了Mining資金管理的影響，進而降低了減半作為BTC催化劑的影響。那么2020年呢？那一次BTC在減半后一年內上漲了約6.6倍。這并不是因為減半，而是由于為應對Covid-19而發行了前所未有的大量貨幣。

雖然減半不是一個根本因素，但它可能從心理角度影響了BTC的價格走勢。隨著BTC在減半前后成為頭條新聞，它為人們在幾乎沒有其他消費選擇的時候提供了一個投資過剩資本的目標。

圖11顯示了反彈的真正原因。就在2020年5月減半的幾個月前，美國貨幣供應量（M2）以現代西方歷史上前所未有的速度飆升，引發了包括房地產、股票、私募股權和數字資產在內的各種資產類別的投機和通脹。

圖11：2020年減半前后美國貨幣供應量(M2)和BTC價格

資料來源：OutlierVentures、DeFiLama

在減半剛剛發生時，全球直升機撒錢政策推動的多種因素引發了迄今為止最大的Crypto反彈，使得區塊獎勵的變化似乎對價格走勢產生了根本性影響。剩余礦工供應量

“那么礦工在金庫中持有的剩余BTC供應量呢？這些供應量是在之前幾個時期積累起來的，當時算力較低，而區塊獎勵較高�！�

圖13研究了礦工供應率，即礦工持有的BTC總量除以BTC總供應量，有效地顯示了礦工控制了多少供應量。礦工的金庫決策對BTC價格的影響很大程度上是他們在早期時期積累的區塊獎勵的結果。

如圖所示，礦工的供應比率一直在穩步下降，目前約為9.2%。最近，礦工出售BTC的場外交易活動有所增加，這可能是為了避免對市場價格產生太大影響。這種趨勢可能是由于區塊獎勵較低、硬件和能源投入成本較高以及BTC價格沒有大幅上漲——迫使礦工更快地出售他們的BTC以保持盈利。

我們理解減半對Mining業盈利能力的影響，他們需要調整資金管理以保持盈利。然而，長期的發展方向是明確的。減半對Bitcoin價格的影響只會隨著時間的推移而不斷減小。

圖13：礦工供應比例及環比變化率

來源：OutlierVentures、CryptoQuant結論

雖然減半可能會產生一些心理影響，提醒持有者注意他們布滿灰塵的BTC錢包，但很明顯，其根本影響已變得無關緊要。

上一次有意義的減半影響是在2016年。在2020年，引發牛市的不是減半，而是對COVID-19的響應以及隨后的印鈔。

對于試圖把握市場時機的創始人和投資者來說，是時候關注更重要的宏觀經濟驅動因素，而不是依賴四年周期了。

考慮到這一點，我們將在未來的Tokens趨勢線中探索市場周期背后的真正宏觀驅動因素。

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