作者：UkuriaOC,CryptoVizArt,Glassnode；編譯：五銖，金色財經摘要：

平均而言，與前幾個周期相比，BTC投資者的未實現損失相對較小，表明整體狀況相對有利。

然而，短期持有者的未實現損失仍然相當高，表明他們是主要的風險群體。

獲利和虧損活動仍然非常少，賣方風險比率等關鍵指標暗示近期波動性可能加劇。市場下行

過去六個月，價格走勢停滯不前，投資者情緒低落。然而，過去三個月發生了顯著變化，下行壓力加大，導致市場經歷了本周期最嚴重的下跌。

然而，從宏觀角度來看，現貨價格目前比歷史最高價低22%左右，與歷史牛市相比，下跌幅度相對較小。

如果我們取未實現利潤總額與未實現虧損總額的比率，我們可以看到利潤仍是虧損總額的6倍，支持了上述觀察結果。約20%的交易日該比率高于當前值，凸顯了普通投資者令人驚訝的穩健財務狀況。

短期擔憂

代表市場新需求的短期持有者群體似乎承擔了大部分市場壓力。他們未實現的損失占主導地位，在過去幾個月里，其規模持續增加。

然而，即使對于這批人來說，他們的未實現虧損相對于市值的規模也尚未進入全面熊市，更接近于動蕩的2019年。

我們可以通過評估STHMVRV比率來支持上述觀察，該比率已跌破1.0的盈虧平衡值。在FTX失敗后的復蘇反彈期間，該指標的交易水平與2023年8月相似。

這告訴我們，普通新投資者持有未實現損失。一般而言，在現貨價格恢復6.24萬美元的STH成本基礎之前，市場預計會進一步疲軟。

投資者反應

評估未實現損失可以深入了解市場投資者所面臨的壓力。然后，我們可以補充分析已實現利潤和損失（鎖定），以更好地了解這些投資者如何應對這種壓力。

從已實現利潤開始，我們可以看到在73,000美元的歷史高點之后出現了大幅下降，這表明自那時以來花費的大多數Tokens都鎖定了越來越小的利潤量。

從賣方風險比率的角度來看，我們可以看到，與整個市場規模相比，總實現利潤和損失相對較小。我們可以在以下框架下解釋這一指標：

高值表示投資者花費Tokens的利潤或損失相對于其成本基礎較大。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，并且通常會遵循高波動性價格走勢。

低值表示大多數Tokens的支出相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已達到一定程度的平衡。這種情況通常表示當前價格范圍內的“盈虧”已經耗盡，通常描述低波動性環境。

賣方風險比率已降至較低水平，表明大多數鏈上交易的Tokens價格非常接近其原始收購價。這表明在當前價格范圍內，獲利和虧損活動逐漸飽和。

從歷史上看，這暗示著短期內波動加劇的預期，與2019年的情況類似。

結合上述觀察，我們注意到，隨著Tokens成熟并轉變為長期持有者，新需求投資者持有的財富在最近幾個月有所下降。

新投資者持有的財富百分比未達到之前ATH分配事件期間經歷的高限值。這可能表明2024年的峰值更符合2019年的中期周期高點，而不是2017年和2021年的宏觀高點。

總結

Bitcoin目前僅從歷史高點回落了22%，比之前的周期回落幅度要小得多，普通BTC投資者仍然獲利頗豐，凸顯了他們持倉的穩健性。

盡管如此，短期持有者群體繼續承擔較高的未實現損失，表明他們是主要的風險群體，也是經濟低迷時賣方壓力的預期來源。

除此之外，獲利和虧損活動仍然非常少，表明我們目前的區間已經飽和，賣方風險比率等關鍵指標也已飽和，這暗示著近期波動性可能會加劇。