高FDVTokens：高FDV狂熱的背后是什么 如何避免
作者：0xLouisT，L1D投資合伙人；翻譯：金色財(cái)經(jīng)xiaozou
在希臘神話中，伊卡洛斯和他的父親代達(dá)羅斯為逃離米諾斯國(guó)王的迷宮，用羽毛和蜜蠟做成翅膀。代達(dá)羅斯警告他的兒子：“飛得太低，大海會(huì)浸濕你的翅膀；飛得太高，太陽(yáng)的灼熱會(huì)把它們無(wú)情地融化。”
但伊卡洛斯陶醉在飛行的刺激中，飛得越來(lái)越高，把父親的忠告拋諸腦后。太陽(yáng)的灼熱融化了他翅膀上的蜜蠟，伊卡洛斯墜入了大海。這個(gè)故事的寓意是：過(guò)度的傲慢往往會(huì)導(dǎo)致一個(gè)人的垮臺(tái)。
在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期中，我看到了很多事與伊卡洛斯的故事驚人地相似。就像伊卡洛斯沉浸在飛行的快感中一樣，許多加密項(xiàng)目也受到了天價(jià)估值的誘惑。在這兩種情況下，主角都在不可持續(xù)的承諾和夸大的估值的推動(dòng)下，導(dǎo)演了自己的垮臺(tái)。
1、為什么會(huì)出現(xiàn)FDV狂熱？
這種低流通量高FDV狂熱的背后是什么？發(fā)揮作用的有幾個(gè)因素：
*錨定偏差：這種認(rèn)知偏差影響著基于初始參考點(diǎn)的決策。如果創(chuàng)始人認(rèn)為他們的項(xiàng)目?jī)r(jià)值10億美元，他們可能會(huì)以100億美元的FDV啟動(dòng)，牢牢占據(jù)市場(chǎng)的思想份額。即使Tokens下跌90%，也會(huì)回到創(chuàng)始人認(rèn)為的公允價(jià)值。
*VC估值：這是另一個(gè)不同的話題，但2021/2022年的風(fēng)投資金供過(guò)于求導(dǎo)致了私募估值虛高。風(fēng)投對(duì)每一輪的出資都一貫過(guò)高，而公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)如此高的估值是沒(méi)有興趣的。由于沒(méi)有項(xiàng)目愿意以低于上一輪私募的估值實(shí)施TGE（Tokens發(fā)行事件），他們只能想方設(shè)法以更高的估值啟動(dòng)。
*激勵(lì)和資金：賬面上100億美元的FDV增加了項(xiàng)目的資金，使其能夠通過(guò)分發(fā)Tokens吸引頂級(jí)人才，提供生態(tài)系統(tǒng)捐款，并建立合作伙伴關(guān)系，從而以可觀的賬面價(jià)值推動(dòng)增長(zhǎng)。
*供應(yīng)分配：*I*C*O及SEC打擊之后，向社區(qū)分發(fā)Tokens變得更具挑戰(zhàn)性。空投和社區(qū)激勵(lì)往往不能在發(fā)行時(shí)分配有意義的規(guī)模供應(yīng)。這仍然是行業(yè)面臨的主要障礙。
*OTC（場(chǎng)外銷售）和對(duì)沖：高發(fā)行價(jià)有利于通過(guò)打折的場(chǎng)外銷售套現(xiàn)或使用永續(xù)合約對(duì)沖頭寸（盡管很難成規(guī)模）。
*對(duì)成功的看法：這就是我們的思維方式。較高的估值創(chuàng)造了一種成功的幻覺(jué)。人們被看似成功的冒險(xiǎn)所吸引，每個(gè)人都想從中分一杯羹。
2、怎么可能？
如果你創(chuàng)建的TokensA的供應(yīng)量為10億，并將其與Uniswap池中的1USDC配對(duì)，那么從技術(shù)角度講TokensA的價(jià)值為1美元，F(xiàn)DV則為10億美元。這種估值完全是人為的，Tokens的實(shí)際價(jià)值仍然被忽略不計(jì)。
對(duì)于高FDVTokens，也適用同樣的原理，實(shí)際流通供應(yīng)只是總供應(yīng)量的一小部分。在最初的空投拋壓消退后，大部分供應(yīng)由做市商和鯨魚持有，他們有能力影響Tokens價(jià)格。因此，一個(gè)十億美元的FDV只需要幾千萬(wàn)美元就可實(shí)現(xiàn)。
3、高FDV狂熱的問(wèn)題
這種高FDV狂熱造成了TGE流動(dòng)性買家和私募投資者之間成本基礎(chǔ)和供應(yīng)分配的嚴(yán)重失衡（見(jiàn)下圖）。這種過(guò)度的不平衡加劇了這些群體之間持續(xù)的緊張關(guān)系，直到
出現(xiàn)均值回歸。
4、必然結(jié)果
伊卡洛斯神話中的一個(gè)重要細(xì)節(jié)是告誡不要飛得太低。正如伊卡洛斯被父親告誡說(shuō)飛得太低可能會(huì)浸濕翅膀一樣，以過(guò)低的估值發(fā)行Tokens可能會(huì)扼殺增長(zhǎng)潛力。這可能會(huì)嚇退合作伙伴，難以留住人才，從而影響整體的成功。等到項(xiàng)目足夠成熟后再發(fā)行Tokens，與避免高FDV的情況同樣重要。
5、結(jié)論
*FDV不是meme：避免以高FDV發(fā)行Tokens。就像伊卡洛斯一樣，試圖用虛高的估值參與游戲，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能會(huì)適得其反。對(duì)于流動(dòng)性投資者來(lái)說(shuō)，高FDVTokens是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)——他們通常都會(huì)避免甚至做空通脹資產(chǎn)。
*明智籌資：只在必要時(shí)籌資，并要與你的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。選擇你想要合作的VC，而不僅僅只盯著最高估值。避免承接受不可持續(xù)估值的壓力。
*不要過(guò)早發(fā)行Tokens：避免僅僅基于私募市場(chǎng)的高FDV而發(fā)行Tokens。在發(fā)行Tokens之前，請(qǐng)確保你有明確的牽引力和產(chǎn)品市場(chǎng)契合度。。
*Tokens分發(fā)：這是另一個(gè)話題，但為了有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行Tokens時(shí)應(yīng)最大化流通供應(yīng)。目標(biāo)是至少占總供應(yīng)量的20%到50%，而不是僅僅是5%。然而，目前的監(jiān)管環(huán)境可能會(huì)使這一目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
*與流動(dòng)資金合作：流動(dòng)資金是老練的參與者，他們將在TGE后為你的項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此，他們?cè)趦r(jià)格發(fā)現(xiàn)中扮演著至關(guān)重要的角色，而并非風(fēng)投。