拆解MicroStrategy：加強(qiáng)版“Grayscale + Luna”
撰文：0xjs@金色財(cái)經(jīng)
Bitcoin突破8萬美元！Bitcoin突破9萬美元！Bitcoin突破9.5萬美元！Bitcoin突破9.9萬美元！
顯然，Bitcoin勢必將很快突破10萬美元大關(guān)。
常識(shí)告訴我們，價(jià)格大幅上漲直接的原因就是有人在用真金白銀大量買入，畢竟“MoneyTalks”。
在本輪加密牛市中，加密Tokens分化嚴(yán)重，其中表現(xiàn)最亮眼的兩個(gè)板塊是Bitcoin和Solana。Solana的上漲主要來自加密玩家涌入Meme的驅(qū)動(dòng)，而Bitcoin的上漲，買入資金主要來自美國BitcoinETF和一些上市公司尤其是MicroStrategy。本文我們主要關(guān)注MicroStrategy。
金色財(cái)經(jīng)記者11月21日花了一個(gè)晚上在美國SEC官網(wǎng)遍覽了MicroStrategy自2021年提交的文件，深度拆解MicroStrategy買入Bitcoin的行為和資金來源。得出的結(jié)論是，MicroStrategy是加強(qiáng)版的“灰度+Luna”。
先看一下MicrosStrategy整體情況，再拆解MicroStrategy買入Bitcoin的資金來源，最后對(duì)比Grayscale和Luna。以下。MicroStrategy無懼牛熊：花費(fèi)超過160億美元堅(jiān)定買入Bitcoin
MicroStrategy自2020年9月實(shí)施Bitcoin儲(chǔ)備戰(zhàn)略，4年來穿越周期無懼牛熊地堅(jiān)定執(zhí)行Bitcoin儲(chǔ)備戰(zhàn)略，比如在2021年那輪牛市的4月和11月以超過5.9萬美元買入Bitcoin。
其中，
了解什么是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債（ConvertibleSeniorNotes），你會(huì)發(fā)現(xiàn)它真是一個(gè)好的金融工具。
所謂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)是一種特殊的債務(wù)證券，其中包含可將票據(jù)轉(zhuǎn)換為預(yù)定數(shù)量的發(fā)行人股票的期權(quán)。如果股票漲起來可以把它轉(zhuǎn)換成股票，如果股價(jià)低就按照債權(quán)還本付息。而且優(yōu)先可轉(zhuǎn)換票據(jù)優(yōu)先于同一組織發(fā)行的所有其他債務(wù)證券，可以得到優(yōu)先補(bǔ)償。因此它是一種上有高收益、下有保底的債券。
重要的是，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債一般都附有強(qiáng)制贖回條款。在過了條款規(guī)定的禁止贖回期后或者觸發(fā)提前贖回條款時(shí)，發(fā)行人可以發(fā)起強(qiáng)制贖回。在規(guī)定的贖回日期前，投資者需要把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司股票，不然的話發(fā)行人有權(quán)利按債券面值加上應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格強(qiáng)制贖回可轉(zhuǎn)債。而大多數(shù)情況下，投資人會(huì)主動(dòng)轉(zhuǎn)換成股票。
以MicroStrategy已經(jīng)贖回的2025ConvertibleNotes為例，2025ConvertibleNotes到期日在2025年12月15日。但MicroStrategy于2024年6月13日發(fā)布公告，要求2025ConvertibleNotes持有人在紐約時(shí)間2024年7月11日下午5:00之前，可選擇按每1000美元本金可兌換2.5126股MicroStrategyA類普通股的適用轉(zhuǎn)換率（反映每股397.99美元的轉(zhuǎn)換價(jià)格）轉(zhuǎn)換票據(jù)。否則，MicroStrategy將于7月15日強(qiáng)制贖回所有未償還票據(jù)，贖回價(jià)格等于本金+應(yīng)計(jì)未付利息。
而MicroStrategy當(dāng)日股價(jià)為1300美元左右（MicroStrategy于8月8日完成1:10拆股，1300美元價(jià)格為拆分前價(jià)格），顯然債權(quán)人都會(huì)選擇把債務(wù)轉(zhuǎn)換為股票。債權(quán)人拿到股票后完成套利。
為什么機(jī)構(gòu)投資者踴躍購買MicroStrategy的可轉(zhuǎn)債？因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)極小，基本穩(wěn)賺不賠，優(yōu)先可轉(zhuǎn)債有優(yōu)先索賠權(quán)。目前MicroStrategy可轉(zhuǎn)債總負(fù)債72.6億美元，MicroStrategy持有的Bitcoin市值近330億美元，即便Bitcoin下跌75%，MicroStrategy可轉(zhuǎn)債債權(quán)人也不會(huì)賠錢。
可以這么說，可轉(zhuǎn)債背后最重要的動(dòng)機(jī)就是發(fā)行人讓投資人主動(dòng)選擇把債權(quán)轉(zhuǎn)換為股票，從而發(fā)行人不用拿出現(xiàn)金去償還債務(wù)。市價(jià)股票發(fā)行（At-the-MarketEquityOfferings）：近100億美元二級(jí)市場
下面是MicroStrategy自2020年以來的市場股票發(fā)行數(shù)據(jù)。近4年來MicroStrategy直接在二級(jí)市場通過發(fā)行新股一共募集到98.235億美元，這些資金被MicroStrategy全部用來買入Bitcoin了。
來源：mstr-tracker
只要有人愿意買入市價(jià)股票發(fā)行的MicroStrategy股票，MicroStrategy在其NAV高溢價(jià)期間買入的Bitcoin越多，MicroStrategy的安全墊越厚。用到極致，MicroStrategy市值完全等于其Bitcoin市值，MicroStrategy本身不會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到股票投資者身上。
綜上，是不是完全可以說MicroStrategy是加強(qiáng)版“Grayscale+Luna”？結(jié)語：三重最大主義
2024年7月底在納什維爾舉辦的Bitcoin大會(huì)上，MicroStrategyCEOMichaelSaylor發(fā)表“Bitcoin革命”的主題演講。
他在經(jīng)過4年的實(shí)踐后提出了個(gè)人、公司、機(jī)構(gòu)和國家應(yīng)對(duì)Bitcoin革命的方法論，他提出三重最大主義策略。對(duì)于公司來說，就是通過三個(gè)途徑——現(xiàn)金流、當(dāng)股價(jià)高估時(shí)發(fā)行股票、當(dāng)利率低時(shí)發(fā)行債務(wù)——買入Bitcoin。
他是這么說的，也是這么做的。
MicroStrategy已經(jīng)囤積33.12萬枚Bitcoin。