隨著數字資產的快速增長及Blockchain技術的不斷創(chuàng)新，金融市場格局正在發(fā)生深刻變化。2024年10月，TBAC最新報告深入探討了數字資產，特別是Tokens化和Blockchain技術對美國國債市場的影響，分析了其潛在的益處、風險及未來發(fā)展趨勢。

一、數字資產的增長趨勢

報告指出，雖然數字資產的市場規(guī)模相較傳統(tǒng)金融資產仍然較小，但增長速度驚人。截至2024年，總Crypto市值達到2385億美元，其中Bitcoin市值為1364億美元，穩(wěn)定幣市值為166億美元。穩(wěn)定幣因其“穩(wěn)定價值”和去中心化金融（DeFi）生態(tài)中的重要作用成為關注焦點。

四、數字資產生態(tài)系統(tǒng)與現(xiàn)有金融市場的相似之處

五、Tokens化國債市場

在美國國債市場，Tokens化的私人和公共項目包括：

-Tokens化國債基金：例如貝萊德的BUIDL基金和富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場基金。

-Tokens化國債回購項目：摩根大通Onyx平臺利用Tokens化實現(xiàn)日內回購。

-試點項目：包括DTCC與國際清算銀行(BIS)等機構的合作，探索Tokens化結算方式。

六、國債Tokens化的潛在益處與風險

益處：

1.改進結算和清算：Tokens化國債支持更簡化的“原子結算”，所有涉及國債的交易部分可以同時結算，降低結算失敗的風險。

2.優(yōu)化抵押品管理：直接編程到Tokens化國債中的智能合約可實現(xiàn)更高效的抵押品管理，包括在預設條件滿足時自動執(zhí)行抵押轉移。

3.提升透明度與問責制：不可更改的賬本可以提供更高的透明度，減少市場運作的不透明性，為監(jiān)管機構、發(fā)行人和投資者提供實時的交易活動。

4.組合性與創(chuàng)新：Tokens化資產為金融創(chuàng)新提供基礎，推動新型衍生品和結構化產品的發(fā)展。吸引更多小型散戶投資者和新興市場投資者。

5.增加流動性：Tokens化可能通過無縫集成和可編程邏輯創(chuàng)造新的投資和交易策略；Tokens化國債可以在Blockchain網絡上24/7交易，盡管這樣做可能會產生雙向影響。

潛在風險：

1.技術與安全問題：分布式賬本技術的高成本及網絡安全威脅可能阻礙其推廣。

2.監(jiān)管與法律不確定性：跨國法律差異和穩(wěn)定幣的不受監(jiān)管特性為市場帶來不確定性。

3.市場擴大，可能面臨的風險：

蔓延風險

復雜性和相互互聯(lián)性

銀行/支付脫媒

“基差風險”

24/7交易帶來的市場操控和高波動性

七、Tokens化國債市場的框架要素與監(jiān)管需求

框架要素：

1.信任與互操作性：需要一個統(tǒng)一或高度協(xié)作的賬本體系，消除當前金融系統(tǒng)中的“孤島”。

2.技術選擇：傳統(tǒng)公共Blockchain因共識機制復雜和安全問題，可能不適合國債市場；需要由可信任機構管理的許可鏈或私鏈。

3.核心與服務層設計：核心層記錄資產信息，如所有權和托管人；服務層管理交易結算和票息支付。

4.客戶資產保護：通過智能合約保證資產安全與操作透明性。

監(jiān)管要素：

1.法律與合規(guī)：明確Tokens化資產的法律地位，解決跨區(qū)域監(jiān)管不一致問題。

2.金融穩(wěn)定性：制定規(guī)則以應對市場壓力下的流動性風險和資產錯配問題。

3.透明度要求：通過監(jiān)管框架提高交易透明度，保護投資者權益。

4.穩(wěn)定幣監(jiān)管：推動穩(wěn)定幣持有高質量抵押品，如短期國債，并受監(jiān)管機構監(jiān)督。

結論：

盡管與股票或債券等傳統(tǒng)金融資產相比，數字資產的整體市場規(guī)模仍然很小，但過去十年來，人們對數字資產的興趣大幅增長。

1.迄今為止，數字資產的增長為短期國債帶來了微不足道的增量需求：

到目前為止，這主要是由于穩(wěn)定幣的使用和普及度的增加而產生的。

機構用“高波動性”Bitcoin和Crypto可能會導致未來對短期國債的對沖需求增加。

2.DLT和Blockchain的進步有望建立新的金融市場基礎設施，通過“統(tǒng)一賬本”來提高運營和經濟效率。

私營和公共部門參與者正在進行多個項目和試點，以利用Blockchain技術在傳統(tǒng)金融市場生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮作用，尤其是DTCC和國際清算銀行的項目和試點。

可能需要中央銀行和Tokens化美元(CBDC)在未來的Tokens化支付和結算基礎設施中發(fā)揮關鍵作用。

3.法律和監(jiān)管環(huán)境需要隨著傳統(tǒng)資產Tokens化的進步而發(fā)展。

4.在圍繞技術基礎設施和Tokens化做出設計選擇時，需要仔細考慮運營、法律和技術風險。

研究項目應包括國庫Tokens化的設計、性質和關注點、主權CBDCs的引入、技術和金融架構選擇以及金融穩(wěn)定性方面的考慮。

5.目前，鑒于Tokens化資產市場規(guī)模相對較小，金融穩(wěn)定風險仍然較低；然而，Tokens化資產的強勁增長可能導致金融不穩(wěn)定風險的提高。

Tokens化技術為金融市場特別是國債市場提供了優(yōu)化結算、提升透明度和推動創(chuàng)新的可能性。然而，其快速增長也帶來了技術和金融穩(wěn)定性方面的挑戰(zhàn)。要實現(xiàn)其潛力，需在可信中央權威的主導下，通過嚴謹的技術開發(fā)、法律框架和監(jiān)管措施，逐步推進Tokens化的規(guī)模化應用。