Pantera合伙人：2024加密市場(chǎng)回顧與2025年趨勢(shì)預(yù)測(cè)
作者：PaulVeradittakit，PanteraCapital管理合伙人來(lái)源：veradiverdict翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)
上周，Coindesk發(fā)布了我對(duì)2025年的8項(xiàng)預(yù)測(cè)，我想在這里發(fā)布完整版本，包括對(duì)今年的概述、我對(duì)2024年預(yù)測(cè)的回顧以及對(duì)2025年的預(yù)測(cè)。
每年，看漲和看跌者都會(huì)利用短期案例研究來(lái)預(yù)測(cè)Crypto的毀滅或指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。但每一年，這兩個(gè)群體都不完全正確。
今年的一些重大事件：EthereumDencun升級(jí)、美國(guó)大選、加密ETF、懷俄明州DUNA法案、wBTC爭(zhēng)議、Robinhood收到Wells通知、Hyperliquid近20億美元空投、Bitcoin突破10萬(wàn)美元，以及SEC主席GaryGensler宣布將在1月辭職。
2024年沒(méi)有發(fā)生重大市場(chǎng)震蕩。雖然沒(méi)有帶來(lái)大量新資本，但證明了越來(lái)越多的Crypto公司具備可持續(xù)發(fā)展能力。Bitcoin市值達(dá)到1.9萬(wàn)億美元，所有其他Crypto總價(jià)值1.6萬(wàn)億美元。Crypto市場(chǎng)總市值自2024年初以來(lái)翻了一倍。
加密市場(chǎng)的多樣化增強(qiáng)了其應(yīng)對(duì)沖擊的能力。支付、DeFi、游戲、ZK、基礎(chǔ)設(shè)施和消費(fèi)級(jí)應(yīng)用等領(lǐng)域都在成長(zhǎng)，每個(gè)子領(lǐng)域都有各自的資金生態(tài)系統(tǒng)、市場(chǎng)、激勵(lì)機(jī)制和瓶頸。
今年在Pantera，我們投資于針對(duì)這些生態(tài)系統(tǒng)特定問(wèn)題的公司。
加密游戲公司在采用Web3數(shù)據(jù)分析工具方面面臨困難，因此我們投資了Helika，一個(gè)游戲分析平臺(tái)。
Web3AI產(chǎn)品由于AI技術(shù)堆棧的碎片化，往往面臨推廣挑戰(zhàn)，因此SaharaAI旨在創(chuàng)建一個(gè)一體化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)無(wú)許可的貢獻(xiàn)，同時(shí)保持類似Web2的無(wú)縫用戶體驗(yàn)。
意圖基礎(chǔ)設(shè)施混亂，訂單流分散，因此Everclear通過(guò)連接所有利益相關(guān)者來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化流程。
zkVM集成復(fù)雜，因此Nexus采用模塊化方法，以滿足只需要部分超大規(guī)模層的客戶需求。
消費(fèi)者應(yīng)用面臨吸引用戶的難題，因此我們對(duì)TON進(jìn)行了有史以來(lái)最大的一筆投資，該Blockchain直接接入Telegram的9.5億月活用戶。
2025年，我們將在可能的監(jiān)管明朗化、持續(xù)的主流興趣和Crypto價(jià)格上漲的推動(dòng)下進(jìn)入新的一年。即使今年夏季市場(chǎng)略顯低迷，但加密用戶正以強(qiáng)烈的樂(lè)觀（或“貪婪”）情緒進(jìn)入新年。
自今年年初以來(lái)，RWA的數(shù)量已增長(zhǎng)60%以上，達(dá)到130多億美元，穩(wěn)定幣的數(shù)量也達(dá)到了1920億美元的歷史新高。
RWA數(shù)據(jù)
鏡像資產(chǎn)（MirroredAssets）成為熱點(diǎn)，Ethena、Ondo和M^0引領(lǐng)了鏡像資產(chǎn)的潮流。像sUSDe這樣的資產(chǎn)年化收益率（APY）接近30%。
協(xié)議如Morpho和Pendle允許對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行杠桿操作、收益耕作（yieldfarming）、循環(huán)借貸等。
Superstate等協(xié)議進(jìn)一步加強(qiáng)了傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的直接連接。
4.模塊化Blockchain與零知識(shí)證明（ZK）交叉融合
準(zhǔn)確度：4/5
零知識(shí)證明（ZKProof）是一種高效的驗(yàn)證或證明方式，目前已作為基礎(chǔ)設(shè)施組件成功集成到多個(gè)Blockchain和協(xié)議中。
Polygon、Conduit和OPStack現(xiàn)已集成了來(lái)自Succinct的SP1。
Nexus與QED和Caldera等協(xié)議達(dá)成合作，但尚未迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
雖然有所進(jìn)展，但尚未達(dá)到指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的程度。
5.更多計(jì)算密集型應(yīng)用（如AI和DePIN）逐漸上鏈
準(zhǔn)確度：2/5
盡管價(jià)格有所上漲，但實(shí)際上，真正上鏈的計(jì)算密集型應(yīng)用寥寥無(wú)幾。
少數(shù)AI項(xiàng)目除了其Tokens價(jià)值外，尚未獲得廣泛、無(wú)許可的市場(chǎng)認(rèn)可。
Helium是少數(shù)幾個(gè)真正開(kāi)發(fā)出比Web2替代方案更具競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品的公司之一。
Grass在一定程度上符合這一趨勢(shì)，但整體來(lái)看，DePIN（去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)）浪潮尚未真正到來(lái)。
6.公鏈生態(tài)的整合與應(yīng)用鏈（Appchain）“中心輻射模型”
準(zhǔn)確度：2/5
盡管部分應(yīng)用鏈選擇了中心輻射（Hub-and-Spoke）模式，但我們觀察到一個(gè)有趣趨勢(shì)：
應(yīng)用程序選擇創(chuàng)建自己的鏈，通常通過(guò)Rollup即服務(wù)（RaaS）提供商或特定生態(tài)系統(tǒng)（如ArbitrumOrbit或OPStack）進(jìn)行構(gòu)建。例如：
Unichain采用了OPStack。
應(yīng)用鏈發(fā)現(xiàn)，訂閱一個(gè)帶有內(nèi)置互操作協(xié)議和其他功能的平臺(tái)，比構(gòu)建自己的中心輻射鏈更簡(jiǎn)單且性能更優(yōu)。
在底層架構(gòu)上，許多鏈可能在堆棧的部分模塊（如消息傳遞、傳播和流動(dòng)性聚合）中使用中心輻射技術(shù)，但它們并未將中心輻射模式作為鏈的核心設(shè)計(jì)理念。2025年預(yù)測(cè)
本文表達(dá)的觀點(diǎn)為作者截至發(fā)布日期的意見(jiàn)，可能隨時(shí)更改。預(yù)測(cè)并不保證未來(lái)結(jié)果。
今年，我邀請(qǐng)了Pantera團(tuán)隊(duì)的投資者共同參與預(yù)測(cè)。我將預(yù)測(cè)分為兩個(gè)類別：上升趨勢(shì)和新興概念。上升趨勢(shì)
1.現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）將占鏈上總鎖倉(cāng)量（TVL）的30%（目前為15%）
今年，RWA的鏈上資金增長(zhǎng)了60%以上，達(dá)到137億美元。大約70%的RWA是私人信貸，其余大部分是國(guó)庫(kù)券和大宗商品。這些類別的資金流入正在加速，2025年可能會(huì)引入更復(fù)雜的RWA。
首先，由于基礎(chǔ)設(shè)施的改善，私人信貸正在加速增長(zhǎng)。數(shù)字幾乎占了所有這一切，到2024年，資產(chǎn)價(jià)值將增加近40億美元。隨著越來(lái)越多的公司進(jìn)入這一領(lǐng)域，使用私人信貸作為將資金轉(zhuǎn)移到Crypto的手段變得越來(lái)越容易。
其次，鏈下有價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券和大宗商品。鏈上只有價(jià)值26.7億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，它們產(chǎn)生收益的能力（與穩(wěn)定幣相反，穩(wěn)定幣可以讓鑄造者獲得利息）使其成為比穩(wěn)定幣更具吸引力的替代品。貝萊德的BUIDL美國(guó)國(guó)庫(kù)券基金鏈上只有5億美元，而其鏈下?lián)碛械恼畟瘎t有數(shù)百億美元。現(xiàn)在，DeFi基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)完全接受了穩(wěn)定幣和美國(guó)國(guó)庫(kù)券RWA（將它們整合到DeFi池、借貸市場(chǎng)和perps中），采用它們的阻力已大大減少。大宗商品也是如此。
最后，目前RWA的范圍僅限于這些基本產(chǎn)品。創(chuàng)建和維護(hù)RWA協(xié)議的基礎(chǔ)設(shè)施已大大簡(jiǎn)化，運(yùn)營(yíng)商對(duì)鏈上操作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和適當(dāng)?shù)木徑獯胧┯辛烁玫牧私狻Ｓ袑ｉT(mén)的公司管理錢(qián)包、鑄造機(jī)制、女巫感應(yīng)、加密新銀行等，這意味著最終可能并可行地在鏈上引入股票、ETF、債券和其他更復(fù)雜的金融產(chǎn)品。這些趨勢(shì)只會(huì)加速RWA的使用，直到2025年。
2.1%的Bitcoin將參與Bitcoin金融（Bitcoin-Fi）
去年，我對(duì)Bitcoin金融的預(yù)測(cè)較為樂(lè)觀，但BitcoinTVL并未達(dá)到所有Bitcoin的1-2%。
今年，由于原生Bitcoin金融協(xié)議（如Babylon）不需要跨鏈橋即可使用、Bitcoin高回報(bào)、高價(jià)格以及對(duì)Bitcoin資產(chǎn)（如Runes、Ordinals、BRC20）的需求增加，預(yù)計(jì)將有1%的Bitcoin參與Bitcoin金融。
3.金融科技（Fintech）公司將成為Crypto的入口
TON、Venmo、Paypal和Whatsapp都因中立性而見(jiàn)證了Crypto的增長(zhǎng)。它們是用戶可以與Crypto互動(dòng)的網(wǎng)關(guān)，但不會(huì)推送特定的應(yīng)用程序或協(xié)議；實(shí)際上，它們可以充當(dāng)Crypto的簡(jiǎn)化入口。它們吸引了不同的用戶；TON擁有其現(xiàn)有的9.5億Telegram用戶，Venmo和Paypal擁有各自的5億支付用戶，Whatsapp擁有其29.5億月活躍用戶。
例如：
Felix在WhatsApp上運(yùn)營(yíng)，允許通過(guò)消息即時(shí)轉(zhuǎn)賬，資金可以數(shù)字轉(zhuǎn)賬或在合作伙伴門(mén)店（如7-11）以現(xiàn)金形式提取。
Felix在底層使用穩(wěn)定幣和Stellar上的Bitso。
MetaMask現(xiàn)支持用戶通過(guò)Venmo購(gòu)買(mǎi)Crypto。
Stripe收購(gòu)了穩(wěn)定幣公司Bridge，Robinhood收購(gòu)了加密交易所Bitstamp。
最終，每家金融科技公司都會(huì)成為Crypto的入口，無(wú)論是有意為之還是通過(guò)支持第三方應(yīng)用實(shí)現(xiàn)。金融科技的普及可能會(huì)與小型中心化交所（CEX）的加密持有量相媲美。
4.Unichain將成為交易量最大的L2
Uniswap當(dāng)前總鎖倉(cāng)量（TVL）接近65億美元，每日交易量10-40億美元，每天有5-8萬(wàn)筆交易。Arbitrum日交易量約14億美元（其中三分之一來(lái)自Uniswap），Base每日交易量約15億美元（其中四分之一來(lái)自Uniswap）。
如果Unichain能捕獲Uniswap一半交易量，它將輕松超越目前最大的L2，成為交易量之王。
5.NFT將迎來(lái)復(fù)蘇，但以特定應(yīng)用場(chǎng)景為主
NFT被視為加密工具，而非最終目的。NFT逐漸成為鏈上游戲、AI（用于模型所有權(quán)交易）、身份和消費(fèi)類應(yīng)用中的實(shí)用工具。
案例：
Blackbird是一個(gè)餐飲獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)用，將NFT集成到客戶身份系統(tǒng)中，連接Web3與餐飲行業(yè)。餐廳可以借助NFT提供消費(fèi)者行為數(shù)據(jù)，并輕松創(chuàng)建/鑄造訂閱、會(huì)員和折扣。
Sofamon開(kāi)發(fā)Web3比特魔表情包（NFT），解鎖表情包市場(chǎng)的金融層面。他們與KOL和K-pop明星合作，打擊數(shù)字假冒，體現(xiàn)鏈上IP價(jià)值的增長(zhǎng)。
StoryProtocol旨在將全球IP資產(chǎn)Tokens化，以原創(chuàng)性為核心。該項(xiàng)目近期以22.5億美元估值融資8000萬(wàn)美元。
IWC（瑞士豪華腕表品牌）推出會(huì)員NFT，為持有者提供獨(dú)家活動(dòng)和社區(qū)訪問(wèn)權(quán)限。
NFT可用于標(biāo)識(shí)交易、轉(zhuǎn)賬、所有權(quán)、會(huì)員資格，也可以代表和估值資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣化和潛在的投機(jī)增長(zhǎng)。這種靈活性使NFT具有強(qiáng)大潛力，且未來(lái)用例只會(huì)不斷增加。
6.再質(zhì)押（Restaking）主網(wǎng)啟動(dòng)
2025年，Eigenlayer、Symbiotic和Karak等再質(zhì)押協(xié)議將正式上線主網(wǎng)，運(yùn)營(yíng)商將通過(guò)AVS（主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)）和懲罰機(jī)制（slashing）獲得收入。然而，今年再質(zhì)押的熱度似乎有所減弱。
再質(zhì)押的影響力隨著越來(lái)越多的網(wǎng)絡(luò)使用它而增長(zhǎng)。如果協(xié)議使用某個(gè)再質(zhì)押協(xié)議支持的基礎(chǔ)設(shè)施，即使沒(méi)有直接聯(lián)系，也能從這種連接中獲得價(jià)值。因此，即使某些協(xié)議失去關(guān)注，它們?nèi)钥赡軗碛芯揞~估值。
我們認(rèn)為，再質(zhì)押仍是一個(gè)數(shù)十億美元的市場(chǎng)，隨著越來(lái)越多的應(yīng)用成為應(yīng)用鏈（Appchain），它們將利用再質(zhì)押協(xié)議或建立在再質(zhì)押協(xié)議之上的其他協(xié)議。新興概念
7.zkTLS：將鏈下數(shù)據(jù)引入鏈上
zkTLS使用零知識(shí)證明（ZKProof）來(lái)驗(yàn)證Web2世界的數(shù)據(jù)有效性。這項(xiàng)新技術(shù)尚未完全落地，但預(yù)計(jì)在今年（希望）實(shí)現(xiàn)時(shí)，將引入新類型的數(shù)據(jù)。
例如，zkTLS可用于證明某些數(shù)據(jù)確實(shí)來(lái)自特定網(wǎng)站。目前，沒(méi)有任何方式能夠驗(yàn)證這一點(diǎn)。這項(xiàng)技術(shù)利用了在**可信執(zhí)行環(huán)境（TEE）和多方計(jì)算（MPC）**方面的進(jìn)展，未來(lái)可能進(jìn)一步改進(jìn)，使部分?jǐn)?shù)據(jù)保持隱私。
盡管zkTLS還處于概念階段，但我們預(yù)測(cè)，將有公司開(kāi)始開(kāi)發(fā)并將其集成到鏈上服務(wù)中，例如：
用于非金融數(shù)據(jù)的可驗(yàn)證預(yù)言機(jī)，
加密安全的數(shù)據(jù)預(yù)言機(jī)，
為鏈上應(yīng)用提供可信賴的外部數(shù)據(jù)來(lái)源。
8.監(jiān)管支持
美國(guó)監(jiān)管環(huán)境首次呈現(xiàn)對(duì)Crypto的正面態(tài)度。在最新選舉中，278名支持Crypto的眾議院候選人當(dāng)選，而反對(duì)加密的候選人僅有122名。反加密派的SEC主席GaryGensler宣布將于1月辭職。據(jù)報(bào)道，特朗普計(jì)劃提名PaulAtkins領(lǐng)導(dǎo)SEC。Atkins曾在2002-2008年擔(dān)任SEC委員，是加密行業(yè)的公開(kāi)支持者，同時(shí)也是數(shù)字商會(huì)（ChamberofDigitalCommerce）的顧問(wèn)。該機(jī)構(gòu)致力于推動(dòng)Crypto的合法化和普及。
特朗普還任命科技投資人、Yammer前CEO兼PayPal前COODavidSacks擔(dān)任新設(shè)立的“AI和Crypto事務(wù)主管（AI&CryptoCzar）”一職。在特朗普的聲明中，他提到：“DavidSacks將致力于制定法律框架，為加密行業(yè)提供明確性，這正是該行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的訴求。”
我們期望看到：SEC訴訟逐步減少，對(duì)Crypto作為特定資產(chǎn)類別的明確定義，稅收政策的進(jìn)一步澄清。
2025年可能成為美國(guó)Crypto行業(yè)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。