原標題：Sasa

作者：ArthurHayes，BitMEX創始人；編譯：鄧通，金色財經

北海道滑雪勝地的偏遠地區地形優越，大部分都可通過纜車到達。在滑雪季初期，人們最關心的問題是何時積雪足夠，滑雪場才能開門。滑雪者面臨的問題是竹林里到處都是竹子。竹子的莖很細，形似蘆葦，但長著鋒利的綠葉，如果不小心，可能會割傷你的皮膚。試圖在竹林里滑雪很危險，因為你的刀刃可能會滑落，讓你陷入一場我稱之為“人與樹”的游戲。因此，如果積雪不足以覆蓋竹林，偏遠地區就極其危險。

北海道降雪量之大近七十年來從未見過。雪很厚。因此，偏遠地區的大門在12月下旬開放，而不是1月的第一周或第二周。隨著2025年的到來，Crypto投資者心中的問題是特朗普想推行的政策能否持續下去。在我最新的文章《ArthurHayes：特朗普新政及各國應對將如何影響加密》中，我認為對特朗普陣營政策行動的高期望讓市場感到失望。我仍然認為這是一個潛在的負面因素，可能會在短期內給市場帶來壓力，但與此相反，我必須平衡美元的流動性沖動。就目前而言，隨著美元發行速度的變化，Bitcoin會搖擺不定。在美國聯邦儲備委員會(Fed)和美國財政部擁有權力的貨幣官員決定了向世界金融市場供應的美元數量。

FFR上限（RHS，白色，倒置）與美國10年期收益率（LHS，黃色）的對比清楚地表明，隨著美聯儲在高于其2%的目標通脹率的情況下降低利率，債券收益率已經上升。

真正的問題是RRP從約2370億美元降至零的速度。我預計它將在第一季度的某個時候達到接近零的水平，因為貨幣市場基金(MMF)通過提取資金和購買高收益的國庫券(T-bill)來最大化其收益。非常清楚的是，這代表著第一季度注入了2370億美元的美元流動性。

12月18日RRP利率調整后，期限少于12個月的國庫券收益率高于4.25%（白色），這是FFR下限。

美聯儲將因量化緊縮政策而撤出1800億美元的流動性，并鼓勵額外的2370億美元流動性，原因是美聯儲調整獎勵利率導致RRP余額減少。這總計凈注入570億美元的流動性。財政部

耶倫告訴市場，她預計財政部將在1月14日至23日之間開始采取“特別措施”為美國政府提供資金。財政部在如何支付政府賬單方面有兩種選擇。他們可以發行債務（美元流動性為負），也可以從其在美聯儲的支票賬戶中支出資金（美元流動性為正）。由于債務總額在美國國會提高債務上限之前無法增加，因此財政部只能從其支票賬戶TGA中支出資金。目前，TGA余額為7220億美元。

第一個重大假設是政客們何時會同意提高債務上限。這將是對特朗普在共和黨立法者中支持率有多高的首次考驗。請記住，他的執政優勢——即眾議院和參議院中共和黨人對民主黨人的多數——非常微弱。共和黨中有一派喜歡挺起胸膛，大搖大擺地走來走去，聲稱他們關心的是縮小臃腫的政府規模，每次討論債務上限時都是如此。他們會堅持投票支持增加債務上限，直到他們為自己的選區帶來豐厚的回報。除非提高債務上限，否則特朗普已經無法說服他們否決2024年年底的支出法案。民主黨人在上次選舉中在性別中立的浴室里被痛扁一頓后，不會再愿意幫助特朗普釋放政府資金來實現他的政策目標。哈里斯2028年，有人支持嗎？實際上，民主黨總統候選人將是銀狐加文·紐瑟姆。因此，為了完成任務，特朗普會明智地將債務上限問題排除在任何擬議立法之外，除非絕對必要。

當不提高債務上限會導致到期國債技術性違約或政府徹底關門時，提高債務上限就成為必要。以財政部公布的2024年收支數據為參考，我估計這種情況將在今年5月至6月之間發生，屆時TGA余額將完全耗盡。

FFR上限（右側，綠色）vsBitcoin（右側，洋紅色）vs標準普爾500指數（右側，黃色）vsRRP（左側，白色，倒置）。Bitcoin和股票在2022年9月觸底，并隨著RRP的下跌向全球市場注入超過2萬億美元的流動性而上漲。這是壞女孩耶倫故意做出的政策選擇，發行更多國庫券以耗盡RRP。鮑威爾及其收緊金融環境以對抗通脹的行動完全失敗了。

考慮到所有這些注意事項，我相信我已經回答了一開始提出的問題。也就是說，特朗普團隊對其提議的親Crypto和親商業立法的失望可以通過極其積極的美元流動性環境來彌補，第一季度美元流動性增加高達6120億美元。正如幾乎每年一樣，在第一季度后期是時候出售，在海灘、柜臺或南半球的滑雪勝地放松一下，等待積極的法定流動性條件在第三季度重新出現。

作為Maelstrom的首席投資官，我將鼓勵基金中的風險承擔者將風險轉向DEGEN（Degen是Degenerate（墮落者）的縮寫，通常用來指參與高風險的投機交易或投資Crypto的人）。朝這個方向邁出的第一步是我們決定進入蓬勃發展的去中心化科學Tokens領域。我們喜歡被低估的Tokens，并購買了$BIO；$VITA；$ATH；$GROW；$PSY；$CRYO；$NEURON。要深入了解為什么Maelstrom認為DeSci的敘述已經成熟，可以重新評級，請閱讀“DegenDeSci”。如果事情像我所描述的那樣發展到高水平，我將在3月的某個時候削減基線并騎上909開放式踩镲。當然，任何事情都可能發生，但總的來說，我是樂觀的。我改變了上一篇文章的想法嗎？有點。也許特朗普的拋售發生在12月中旬到2024年年底，而不是2025年1月中旬。這是否意味著我有時是一個糟糕的未來預測者？是的，但至少我會吸收新的信息和觀點，并在它們導致重大損失或錯失機會之前改變它們。這就是為什么這項投資游戲具有智力吸引力的原因。想象一下，你每次打高爾夫球都能一桿進洞，打籃球或休息時每次三分球都能命中，打臺球時每次都能將球打進。生活會變得非常無聊。管他呢，讓我失敗和成功，然后快樂。但希望成功比失敗多一點。