來源：Glassnode；編譯：五銖，金色財經摘要

在1月底Bitcoin第二次突破10.5萬美元后，市場進入收縮階段，主要資產的月度價格動能急劇下降。

Bitcoin保持相對穩定，而Ethereum、Solana和Memecoins則面臨更深層次的調整，反映出風險偏好的變化。

Solana在過去兩年中已成為資本流入的市場領導者，相比之下，Ethereum則相對難以吸引持續的需求。

然而，本周，除Bitcoin以外的所有數字資產的資本流動都急劇下降，Solana及其相關的memecoin生態系統受到的打擊相對較大。

Bitcoin（-11.1%）、Ethereum（-23.8%）、Solana（-6.2%）和MemecoinsIndex（-52.1%）的永續期貨未平倉合約均有所下降，反映出對杠桿投機的興趣減弱。市場勢頭稍作喘息

2025年1月下旬，Bitcoin市場試圖突破歷史最高價，重回價格發現階段。然而，這次反彈未能獲得必要的勢頭，此后市場進入收縮和盤整期，主要資產的價格勢頭急劇下降。

Bitcoin：+48.4%（2024年11月）→-5.9%（2025年2月）

Ethereum：+60.3%（2024年12月）→-16.9%（2025年2月）

Solana：+53.2%（2024年11月）→-33.1%（2025年2月）

MemeCoins指數：+90.2%（2024年12月）→-37.4%（2025年2月）

值得注意的是，Memecoins和Solana在市場趨勢強勁的條件下蓬勃發展，但在低迷時期也往往會大幅回調。Ethereum在整個周期中一直是表現最弱的貨幣之一，雖然它本周的表現優于Solana，但強勁的超越趨勢尚未形成。

資本流動推動市場

Solana在過去兩年的強勁表現與投資者需求帶來的持續資本流入相一致。從已實現市值的月度變化來看，我們可以看到各種數字資產的資本流動模式清晰：

Solana：一直吸引著較高的相對資本流入，支撐其強勁的價格升值。

Ethereum：在主要貨幣中，資本凈流入最弱，這解釋了其相對表現不佳的原因。

Memecoins：經歷了幾次突然但不可持續的資本流入激增，反映了投機性的爆發，但沒有持續的勢頭。

然而，最近幾周，所有數字資產的資本流入勢頭都有所下降。值得注意的是，Ethereum和頂級Memecoins現已轉為負值（資本流出），Ethereum的已實現市值凈流出為-0.1%，而Memecoins指數的凈流出則更為劇烈，為-5.9%。

這表明投機欲望明顯降溫，并暗示未來資本可能會從風險較高的資產中流出。

融資利率顯示看跌情緒

永續期貨融資利率的下降進一步加劇了未平倉合約的疲軟。這反映了看跌情緒的轉變和杠桿頭寸的平倉，尤其是在風險較高的資產中。

Bitcoin和Ethereum的融資利率仍略微為正，而且它們的更深層次的流動性狀況往往會出現正融資利率，除非在杠桿率大幅下降的事件期間。

Solana的融資利率在最近幾周小幅走低并呈負值，表明對多頭投機頭寸的需求正在降溫。

Memecoins的融資利率已變為非常負的水平，表明空頭現在在這些高度投機的資產中占主導地位，許多交易者正在平倉（或被清算）。

Solana和Memecoins的負融資利率表明高風險資產的看跌情緒凈轉向，并且過度多頭杠桿被平倉。

關鍵的牛熊閾值

Bitcoin目前的交易價格比短期持有者(STH)成本基礎高出1,000-5,000美元，位于92,500美元。從歷史上看，這一水平一直是局部牛市和熊市階段之間的關鍵樞軸點，是近期平均買家在未實現盈利和虧損狀態之間移動的樞軸點。

回顧Bitcoin達到新高然后向下修正的先前情況，我們可以在2021年5月、2021年11月、2024年4月和2024年2月看到類似的模式。

在每種情況下，下行趨勢都延伸至STH成本基礎模型的下限，具體來說是低于成本基礎-1個標準差(σ)。目前，這個下限位于71,600美元，有助于預測如果這些歷史模式重演，可能出現的下行風險。

接近決定性的市場時刻

為了更好地了解市場對這種供應密度的敏感程度，我們可以分析近期ATH后分配階段短期持有者(STH)持有的供應量。這有助于衡量新投資者積累的模式以及當前情況是否類似于過去的周期峰值。

在比較STH供應變化時，我們觀察到：

最近的積累階段與2021年5月非常相似，表明供應量同樣龐大，投資者對價格跌破92.5萬美元會很敏感。

2024年4月，新投資者也大舉積累，但當前周期中STH供應上升趨勢的幅度在結構上與2021年5月而非2024年更加一致。

鑒于這些相似之處，我們現在非常接近市場的決定性時刻——價格行動準備展開的階段。如果需求保持強勁，Bitcoin可能會在ATH之上建立一個新的區間。然而，缺乏持續的購買壓力可能會導致更深層次的分配驅動調整，類似于之前的ATH后階段。這可能是由近期買家的恐慌所驅動的，他們看到自己最近購買的Tokens從盈利變為持有未實現虧損。結論

Bitcoin幾周來一直在9.5萬美元左右盤整，交易區間相對穩定。但更廣泛的數字資產領域并非如此，Ethereum、Solana和Memecoins均從周期性高點大幅回落。尤其是Memecoins的需求明顯降溫，資本外流、價格大幅下跌以及期貨市場的看跌情緒就是明證。

對于Bitcoin來說，需要關注的關鍵水平是短期持有者成本基礎在92.5萬美元左右。這是一個關鍵點，近期大部分買家的持股將轉為未實現虧損。隨著恐慌情緒的出現，這可能會導致更多下跌。無論哪種情況，當前的盤整階段似乎已接近后期，市場似乎已準備好再次朝著一個方向發展。