作者：瀟湘

自從特朗普以美國第47任總統的身份重返白宮以來，不經意間已經悄然過去了50天。而在特朗普2.0的頭50天里，全球金融市場無疑再度深刻感受到了這位“懂王”的威力，其關稅、移民、削減開支等多項政策主張引發了全球市場的連番動蕩。

可以說，從“特朗普1.0”到“特朗普2.0”，全球資產價格在財政刺激、產業博弈與貨幣信用重構中不斷改寫著劇本。那么在過去50天里，全球各大類資產究竟出現了怎樣的行情波動？與特朗普1.0任期時又有哪些異同呢？

根據Fundstrat編制的多資產走勢對比圖，美國總統特朗普兩次任期內(2017年“特朗普1.0”與2025年“特朗普2.0”)的財政政策、貿易立場及監管環境差異，顯著影響到了全球風險資產與避險資產的波動軌跡。

以下是標普500指數、羅素2000指數、Bitcoin、10年期美債收益率、美元指數、黃金價格、德國DAX指數和中國滬深300指數在此期間的走勢對比。

注：依次為標普500、羅素2000、Bitcoin、10年期美債收益率、美元指數、黃金、德國DAX指數和CSI300

不難看到的是：

八年前和如今，跨資產類別中最大的行情差異出現在了美股和Bitcoin上。

在大的方向上，10年期美債收益率、美元指數、黃金價格、德國DAX指數和中國滬深300指數都和八年前其實都具有相似之處。

尤其是滬深300指數，在這八組標的對比中特朗普任期頭50天的表現與八年前最為相像。而要知道，在特朗普1.0的首年(2017年1月20日-2018年1月19日)，滬深300指數的累計漲幅其實最終達到了驚人的28%。美股、Bitcoin“人已非”

根據道瓊斯市場數據公司的統計，美國股市目前已創下了自2009年(當時奧巴馬在全球金融危機中上任)以來最疲軟的前50天總統任期表現。

歷史表明，在總統任期的前50天，美股往往會下跌。自1953年以來，標普500指數在此期間的平均回報率為負0.4%，而納斯達克指數在這50天內的平均跌幅為3.1%。

不過，像特朗普2.0的頭50天里，美股如此凄慘的表現依然極為罕見。這也與其第一期時的股市成績單形成了鮮明對比：道瓊斯市場數據，在特朗普1.0的前50天里，標普500指數上漲了4.8%，而納指上漲了5.8%，道指也上漲了5.9%。

隨著投資者紛紛逃離幾乎所有類型的風險資產，對經濟衰退的擔憂情緒目前正進一步席卷了華爾街，美國股市原本穩步回落的勢頭在周一急劇加速。人們越來越擔心的一點是，特朗普提高關稅、削減開支的計劃和地緣政治動蕩，將使美國經濟陷入停滯乃至衰退。即便直到最近，美國經濟還以強勁的勢頭無視擔憂者的態度。

FHNFinancial宏觀策略師WillCompernolle稱，“如果白宮的主人本身就對短期增長預期并不十分樂觀，那么市場為什么要對此持樂觀態度呢？如果他們愿意忽略他們所認為的短期陣痛——排毒，那么更大的風險在于，排毒之后，他們并沒有能力在無力回天之前阻止經濟下滑。”

當然，美股在特朗普上臺后的回落，顯然也與去年大選前后盛行的“特朗普交易”不斷出現平倉有著不小的關聯。就在幾周前，投資者還在歡呼唐納德·特朗普重返白宮，認為他減稅與加關稅相結合的政策將刺激經濟增長，從而推高美股和美元，并令其他國家的市場承壓——所謂的“特朗普交易”一度盛行。然而如今，這種情緒正迅速消退。

與美股遭遇類似打壓的還有同屬高風險資產的Bitcoin。周一Bitcoin已失守了8萬美元關口，與特朗普1.0任期伊始的走勢也呈現了鮮明的反差。A股、歐股“牛相似”

當然，盡管在特朗普兩任任期伊始，美股與Bitcoin的走勢呈現了顯著差異。但也有不少跨資產領域的走勢，與當時有著“異曲同工”之處。

例如，美元指數就和八年前一樣——出現了走低。而有關美元走勢的解讀，我們其實已經在上月就已經探討過——在八年前的特朗普首個任期時，美元的升勢恰恰也是在特朗普上臺前尤為火熱，但在真的上臺后卻開始偃旗息鼓。

目前，許多人已開始憂慮，貿易戰走走停停引發的不確定性，可能會開始損害人們對美國經濟的信心，削弱市場對特朗普11月當選最初的樂觀反應。正如巴克萊銀行G10外匯交易聯席主管JerryMinier所說的，“你仍然需要找到理由讓美元上漲繼續延續——但至少目前這些理由已經被撤走了。”

而更有意思的現象，或許當屬歐股和A股和八年前一樣出現了走高。

2017年DAX指數的上漲是“全球復蘇+政策紅利+結構性優勢”共同作用的結果。盡管特朗普的貿易保護主義在后期(如2018年)對德國工業造成壓力，但其上任初期的財政刺激預期與全球經濟共振，仍是推動DAX首年走高的關鍵。此外，當時德國企業出口依賴度高、歐元弱勢等結構性因素，也放大了這一階段的市場樂觀情緒。

而滬深300指數可以說是眼下與特朗普1.0時期走勢最近的資產。

2017年滬深300的上漲，是受到了“低估值修復+內需政策紅利+盈利增長+外資增持”的共同作用。盡管特朗普的貿易政策埋下隱患，但首年其影響尚未顯性化，國內經濟韌性和結構性改革主導了市場邏輯。此外，2017年6月，MSCI宣布將中國A股納入其新興市場指數，外資通過陸股通持續加倉核心資產。2017年外資凈流入逾2000億元，強化了龍頭股的溢價效應。

可以說，盡管眼下歐股和A股走高的邏輯，與八年前并不完全相同，但有一個優勢甚至是八年前都不怎么具備的，那就是美股的回調正在引發全球資金流向的重新配置——而無論是歐盟國家增加開支的財政舉措，還是中國Deepseek引發的科技浪潮，都正為兩地市場創造了歷史性的結構性機遇。