文章來源：Grayscale Research；翻譯：金色財經xiaozou

Bitcoin價格自白宮宣布新互惠關稅后持續(xù)下跌，但我們認為關稅政策與貿易緊張局勢最終將對其形成長期利好。

首先，高關稅助長滯脹，這往往對傳統(tǒng)資產回報不利，卻利好黃金等稀缺大宗商品。Bitcoin雖未經歷過往滯脹周期，但作為數(shù)字稀缺商品正日益被視為現(xiàn)代價值儲存手段。其次，貿易摩擦可能削弱美元儲備貨幣地位，促使各國央行分散外匯儲備，而Bitcoin作為非主權資產或將受益。

盡管短期政策不確定性極高，但我們認為長期投資者應布局美元持續(xù)走弱和通脹超標的投資組合——這與美國歷史上嚴重貿易沖突時期的市場特征相符。

Bitcoin很可能從這種宏觀環(huán)境中獲益，這或許解釋了為何在近期市場下跌中其風險調整后表現(xiàn)跑贏股市。此外，如同1970年代的黃金，Bitcoin當前市場結構正在美國政府政策變革支持下快速完善，這可能拓寬其投資者基礎。

自4月2日白宮宣布新的全球關稅以來，Bitcoin的價格出現(xiàn)了適度下跌。4月9日因宣布對中國以外國家暫停加征關稅90天，資產市場部分收復失地，但最初的關稅公告曾導致幾乎所有資產下跌。經風險調整后，Bitcoin跌幅相對較?。ㄒ娤聢D）。例如4月2日至8日（90天暫停令前），標普500指數(shù)下跌約12%，而Bitcoin僅下跌10%——考慮到其波動率通常是標普的三倍，按波動率折算相當于36%的跌幅，這凸顯了Bitcoin投資組合分散價值。自宣布互惠關稅以來，繼4月9日市場出現(xiàn)部分反彈后，標普500指數(shù)和Bitcoin都下跌了約4%。

關稅提升與全球貿易格局改變中期來看對Bitcoin構成利好。這是因為關稅（以及非關稅貿易壁壘的相關變化）會導致“滯脹”，還因為它們可能導致對美元的結構性需求減弱。1、資產配置滯脹

滯脹指GDP增長停滯伴隨通脹增速的經濟狀態(tài)。關稅通過抬高進口商品價格推升通脹，同時因削弱家庭實際收入和企業(yè)調整成本抑制經濟增長。長期看這種效應可能被本土制造業(yè)投資的增加抵消，但多數(shù)經濟學家預計新關稅政策將導致滯脹風險上升。Bitcoin太年輕了，我們無法知道它在過去的歷史事件中會如何表現(xiàn)，但歷史數(shù)據(jù)表明，滯脹往往對傳統(tǒng)資產回報率不利，但有利于黃金等稀缺商品。

歷史經驗顯示，1970年代的資產回報率最生動體現(xiàn)了滯脹對金融市場的影響。該時期美國股票與長期國債年化回報率均僅約6%，低于7.4%的平均通脹率。相比之下，黃金價格年升值率約30%，遠遠高于通貨膨脹率。

Bitcoin是否能在滯脹中升值，取決于投資者是否將其視為黃金般的稀缺商品與貨幣資產。Bitcoin的基本面特性支持這一判斷，我們觀察到機構投資者正以此為由增加配置。2、Bitcoin和美元

關稅貿易緊張局勢還可能通過削弱美元需求促進Bitcoin中期采用。從機制上看，若以美元計價的美貿總額下降，將直接減少美元交易需求。更重要的是，若關稅升級引發(fā)貿易伙伴國減持美元儲備，可能加速去美元化進程。

當前美元在全球外匯儲備占比遠超美國經濟產出份額（見下圖），這種失衡很大程度上依賴網絡效應維持。隨著與美國經濟聯(lián)系較弱的國家推動儲備多元化，Bitcoin作為非主權資產可能進入央行視野。

3、我們這個時代的Bitcoin

金融市場正在適應美國貿易政策的突變，這種調整短期內將對經濟產生負面影響。但過去一周的市場狀況不太可能成為未來四年的常態(tài)。特朗普政府推行的一系列政策措施將對GDP增長、通脹水平和貿易赤字產生差異化影響（見下圖）。例如關稅雖可能抑制增長并推高通脹（即加劇滯脹），但某些領域的監(jiān)管放松又能刺激增長并抑制通脹（即緩解滯脹）。結果就是：減稅政策、監(jiān)管松綁與美元貶值可部分抵消關稅沖擊。若白宮同步強力推進其他更具增長導向的政策，即便面臨關稅帶來的初始沖擊，GDP增長仍有望保持相對穩(wěn)健。

盡管前景不確定，我們的預測是美國未來1-3年，政府政策將導致美元持續(xù)疲軟，通脹普遍高于目標。關稅本身往往會減緩增長，但其影響可能會被減稅、放松管制和美元貶值部分抵消。如果白宮還積極推行其他更有利于增長的政策，盡管關稅最初帶來了沖擊，但GDP增長可能會保持得相當不錯。無論實際增長是否保持強勁，歷史表明，頑固的通脹壓力對股市來說很具挑戰(zhàn)性，對黃金等稀缺商品和特幣是有利的。

此外，就像20世紀70年代的黃金一樣，Bitcoin如今已經迅速改善市場結構，受到美國政府政策變更支持，這可能有助于擴大Bitcoin的投資者基礎。從年初起，本屆美國政府已實施多項有利于數(shù)字資產行業(yè)投資的政策變革，包括撤銷多項訴訟、確保傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產通道暢通、允許托管機構等受監(jiān)管實體提供加密服務。這些舉措已引發(fā)行業(yè)并購浪潮與戰(zhàn)略投資熱潮。盡管新關稅政策短期內壓制了數(shù)字資產估值，但特朗普政府針對Crypto的專項扶持政策持續(xù)為行業(yè)注入信心。宏觀層面稀缺商品資產需求上升與微觀層面投資環(huán)境改善形成雙重驅動，這種組合效應或將在未來數(shù)年強力助推Bitcoin的大規(guī)模采用。