作者：StacyMuur，Web3研究員；編譯：金色財(cái)經(jīng)xiaozou

EthenaSUSDE與sUSDS共占據(jù)收益型穩(wěn)定幣（YBS，生息穩(wěn)定幣）約77%的流動(dòng)性，累計(jì)支付實(shí)際收益已突破6.03億美元。收益型穩(wěn)定幣會(huì)成為Web2用戶大規(guī)模采用的下一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用嗎？

目前：收益型穩(wěn)定幣（YBS）總市值為71.9億美元；24小時(shí)交易量為5618萬美元（對(duì)金庫來說流動(dòng)性充足，但較USDT/USDC仍顯單薄）；形成三巨頭壟斷格局，Ethena的SUSDE和sUSDS合計(jì)掌控約77%的YBS流動(dòng)性；累計(jì)實(shí)際收益支付6.03億美元（直接向持有者支付的現(xiàn)金收益，不含Tokens激勵(lì)）。

3、宏觀趨勢(shì)洞察

基差交易豪賭

Ethena的雙生產(chǎn)品（SUSDE/sUSDS）年內(nèi)規(guī)模從不足5億美元激增至超55億美元。這種集中度使得YBS板塊對(duì)永續(xù)合約資金費(fèi)率極其敏感。

RWA持續(xù)滲透

USDY與USDO驗(yàn)證了短期國債仍是穩(wěn)定收益中最簡(jiǎn)單、最受監(jiān)管認(rèn)可的來源。預(yù)計(jì)將涌現(xiàn)更多《1940年投資顧問法》框架下的基金產(chǎn)品將涌現(xiàn)。

L2生態(tài)碎片化

Fraxtal、Mode等Rollup鏈各自部署"定制版"SUSDE以吸引鎖倉量（TVL）——雖造成流動(dòng)性孤島，但加速了采用進(jìn)程。

收益率壓縮風(fēng)險(xiǎn)

隨著美國利率見頂，國債產(chǎn)品的APY可能下降；Delta中性模型依賴持續(xù)的正向期貨溢價(jià)。對(duì)沖后收益率或收縮至3-4%以下。

智能合約攻擊面擴(kuò)大

復(fù)雜的再質(zhì)押和對(duì)沖層級(jí)增加了協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)（預(yù)言機(jī)失效、連環(huán)清算）。審計(jì)與保險(xiǎn)覆蓋已成為入場(chǎng)標(biāo)配。

核心價(jià)值：YPO是鏈上收益分配的追蹤器。高收益率唯有真實(shí)支付才具意義。SUSDE以2.86億美元的累計(jì)支付額領(lǐng)跑，sDAI的1.17億美元?jiǎng)t彰顯了Maker協(xié)議的持久性。4、為何收益型穩(wěn)定幣（YBS）是現(xiàn)金管理的"殺手級(jí)應(yīng)用"

閑置資金變生產(chǎn)力：Delta中性合成資產(chǎn)（如SUSDE）提供7-8%年化收益，國債包裝產(chǎn)品（如USDY、USDO）提供4-5%收益，遠(yuǎn)超多數(shù)銀行儲(chǔ)蓄利率。

12個(gè)月TVL增長4倍：行業(yè)總鎖倉量從17億美元飆升至71億美元，與美聯(lián)儲(chǔ)加息周期同步。

摩擦成本降低：通過Circle、Coinbase、Hashnote等優(yōu)質(zhì)入口，散戶可實(shí)現(xiàn)秒級(jí)鑄造/贖回。

透明度差異顯著：抵押品審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，鏈上儲(chǔ)備證明標(biāo)準(zhǔn)仍在形成中。5、透明度與風(fēng)險(xiǎn)考量

即將推出的《收益型穩(wěn)定幣透明度框架》旨在通過以下維度建立標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)估體系：

抵押品透明度：資產(chǎn)持倉明細(xì)及第三方審計(jì)報(bào)告。

贖回便利性：評(píng)估贖回頻率、潛在滑點(diǎn)、鎖定期及KYC要求。

收益來源：明確收益來自固定收益資產(chǎn)、資金費(fèi)率套利、驗(yàn)證者獎(jiǎng)勵(lì)或組合策略。

風(fēng)險(xiǎn)披露：全面涵蓋預(yù)言機(jī)依賴、對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)、智能合約漏洞及監(jiān)管考量。

主要風(fēng)險(xiǎn)：

監(jiān)管再分類：部分司法管轄區(qū)可能將收益視為證券分紅。

智能合約攻擊：重入攻擊、預(yù)言機(jī)失效或連環(huán)清算風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性限制：部分Tokens日交易量低，大額贖回困難。

宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊：美聯(lián)儲(chǔ)降息或資金費(fèi)率倒掛可能同時(shí)沖擊多種收益機(jī)制。

市值分類速覽

大盤（>5億美元）：SUSDE、sUSDS、USDY、SyrupUSDC

中盤（1-5億美元）：USDO、SDEUSD、SLVLUSD

小盤（<1億美元）：SFRXUSD、sDOLA、SolayerSUSD、DUSD、SUSDE-Fraxtal、YTRYB6、結(jié)語

收益型穩(wěn)定幣正將閑置數(shù)字美元轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)，但該領(lǐng)域仍處于早期階段，存在市場(chǎng)集中度高、波動(dòng)敏感等特征。建議分散收益引擎、監(jiān)控資金費(fèi)率價(jià)差、持續(xù)要求透明度提升。

本文僅用于教育目的，不構(gòu)成財(cái)務(wù)建議。請(qǐng)務(wù)必自行研究（DYOR）。