Circle上市：CRCL估值及USDC經(jīng)濟學(xué)解讀

2025年6月25日 15:17

作者：TanayVed來源：CoinMetrics翻譯：善歐巴，金色財經(jīng)關(guān)鍵要點

Circle的市值已飆升至630億美元，受益于美國參議院對《GENIUS法案》的通過，目前已超過USDC流通市值。但以約37倍收入和約401倍凈利潤的估值，其股價似乎已明顯偏離基本面。

2024年，Coinbase獲取了約56%的USDC儲備收益，成為Circle最大的分銷成本。但這一合作對通過Coinbase產(chǎn)品和生態(tài)擴大USDC規(guī)模至關(guān)重要。

根據(jù)鏈上數(shù)據(jù)和財務(wù)披露，Circle的USDC儲備收益或?qū)?024年的16億美元增至2029年的超過90億美元。但若維持當(dāng)前的收益分配結(jié)構(gòu)，Circle保留的收入或不足一半，凸顯出擺脫對儲備收益依賴、拓展其他盈利能力的緊迫性。

隨著利率下行，Circle的長期盈利能力將更多取決于USDC供應(yīng)量的增長及在新一代受監(jiān)管穩(wěn)定幣競爭中的市場份額。簡介

穩(wěn)定幣市場迎來突破性時機，Circle處于聚光燈下。CircleInternetGroup，USDC（市值約610億美元，市場占有率25%）的發(fā)行方，于6月5日成功在紐交所上市，首日股價飆升700%以上，從IPO定價的31美元一度漲至263美元，市值達到630億美元，現(xiàn)已超過USDC流通市值。

這一上市時機堪稱天賜良機：美國參議院剛剛通過《GENIUS法案》，為合規(guī)數(shù)字美元提供動力，也為Circle帶來了更多市場想象空間。Circle亮眼的首秀，已經(jīng)掀起一股交易所和穩(wěn)定幣公司的上市熱潮，凸顯市場對穩(wěn)定幣經(jīng)濟模型的重新審視。

在本文中我們對Circle的IPO表現(xiàn)及估值進行了深入研究，解讀USDC的盈利構(gòu)成，并對未來的營收潛力進行了建模。Circle(CRCL)表現(xiàn)概覽

Circle的IPO堪稱近年來美國科技股最火爆的上市之一，認(rèn)購倍數(shù)超過25倍，股價遠超31美元的發(fā)行價，在Crypto市場普遍回調(diào)的大背景下，CRCL股價一枝獨秀，市值突破630億美元。

如表中顯示，Circle和Coinbase的長期盈利能力，都緊密依賴于USDC供應(yīng)量和市場份額的擴展，這將有助于抵消收益率下降的影響。到2025年底，USDC儲備資產(chǎn)的總收益有望達到24.4億美元，其中15億美元歸屬于Coinbase，9.4億美元歸屬于Circle。如果現(xiàn)有態(tài)勢持續(xù)，到2029年，總收益或?qū)⒃鲋?1.5億美元，其中59.9億美元歸屬于Coinbase，31.6億美元歸屬于Circle。

這些預(yù)估值只涵蓋USDC儲備收益部分，而這一部分構(gòu)成了Circle的大部分收入來源，并未包括諸如“Circle支付網(wǎng)絡(luò)”等新興業(yè)務(wù)線可能帶來的潛在增量收益，后者或?qū)⒃谖磥沓蔀槭杖虢Y(jié)構(gòu)中的一大驅(qū)動力。結(jié)論

Circle的IPO標(biāo)志著穩(wěn)定幣市場的一個重要里程碑，為投資者提供了直接分享數(shù)字美元增長紅利的機會。盡管受益于監(jiān)管態(tài)勢和合規(guī)市場中的領(lǐng)先優(yōu)勢，Circle的長期前景仍取決于USDC供應(yīng)量、市場份額的擴展以及對儲備收益之外的新業(yè)務(wù)探索和布局。當(dāng)下，CRCL的股價倍數(shù)已遠遠超過基本面，如何在監(jiān)管確定性、機構(gòu)合作和分銷實力之間取得平衡，構(gòu)建長期、多元化和可持續(xù)的盈利結(jié)構(gòu)，將成為公司未來成敗的關(guān)鍵。

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