Strategy的本質是套利生意

2025年6月26日 22:17

作者：DioCasares來源：X，@DiogenesCasares 編譯：深潮TechFlow

在近5年的時間里，Strategy花費了408億美元，相當于冰島的國內生產總值，購入了超過58萬枚Bitcoin。這占Bitcoin供應量的2.9%或幾乎10%的活躍Bitcoin(1)。

Strategy的股票代碼$MSTR在過去三年中上漲了1600%，而同期Bitcoin的漲幅僅約為420%。這種顯著增長使得Strategy的估值超過了1000億美元，并被納入納斯達克100指數。

這種巨大的增長也帶來了質疑。一些人聲稱$MSTR將成為市值萬億美元的公司，而另一些人則敲響了警鐘，人們質疑Strategy是否會被迫出售其Bitcoin，從而引發可能壓低Bitcoin價格多年的巨大恐慌。

然而，雖然這些擔憂并非完全沒有道理，但大多數人對Strategy的運作缺乏基本的了解。本文將詳細探討Strategy的運作方式，以及它究竟是Bitcoin收購的重大風險還是革命性模式。Strategy是如何購買如此多的Bitcoin的？

這些授權讓投資者能夠確信，例如，一個僅投資股票的基金不會購買主權債務，反之亦然。它迫使基金經理和受監管實體（如銀行和保險公司）更加負責任，只承擔特定類型的風險，而不是可以隨意承擔任何類型的風險。畢竟，購買英偉達（Nvidia）股票的風險與購買美國國債或將資金投入貨幣市場的風險是完全不同的。

由于這些授權具有高度保守性，許多停留在基金和實體中的資本被「鎖定」，無法進入新興行業或機會領域，包括Crypto，尤其是無法直接接觸Bitcoin，即使這些基金的經理和相關人員希望以某種方式接觸Bitcoin。

Strategy的創始人兼執行董事長MichaelSaylor（@saylor）看到了這些實體在希望獲得資產敞口與其實際能承擔的風險之間的差異，并對此加以利用。在BitcoinETF出現之前，$MSTR是這些只能購買股票的實體獲取Bitcoin敞口的少數可靠途徑之一。這意味著Strategy的股票經常以溢價交易，因為對$MSTR的需求超過了其股票的供應量。Strategy不斷利用這種溢價，即$MSTR股票的價值與每股所含Bitcoin價值之間的差異，來購買更多的Bitcoin，同時增加每股所含的Bitcoin數量。

在過去兩年中，如果你持有$MSTR，你在Bitcoin計價上的「收益」達到了134%，這是市場上規模化Bitcoin投資回報中最高的。Strategy的產品直接滿足了那些通常無法接觸Bitcoin的實體的需求。

信用卡債務是個人債務，取決于你的工資和還債能力，而不是資產支持，并且年利率通常高達20%以上。保證金貸款通常是以你已有的資產（通常是股票）作為抵押發放的貸款，如果你的資產總價值接近你欠款的金額，你的經紀人或銀行可能會沒收你的全部資金。而抵押貸款則被視為債務中的「圣杯」，因為它允許你用貸款購買通常會升值的資產（如房子），同時只需支付每月的貸款利息（即按揭還款）。

盡管這并非完全無風險，尤其是在當前的利率環境下，利息可能會累積到不可持續的程度，但相較其他類型的貸款，它依然是最靈活的，因為利率較低，只要按時支付月供，資產就不會被沒收。

通常來說，抵押貸款僅限于住房。然而，企業貸款有時也可以類似于抵押貸款運作，即在規定的時間內支付利息，而貸款本金（即貸款的初始金額）僅需在該期限結束時償還。盡管貸款條款可以有很大差異，但通常只要按時支付利息，債務持有人無權出售公司的資產。

圖表來源：@glxyresearch

這種靈活性使像Strategy這樣的企業借貸者能夠更輕松地應對市場波動，這也讓$MSTR成為一種「收割」加密市場波動性的方式。然而，這并不意味著風險被完全消除了。結論

Strategy并不是在杠桿業務中，而是在套利業務中。

盡管目前確實持有一定的債務，但Bitcoin價格需要在五年內跌至每枚約15,000美元，才會對Strategy構成嚴重風險。隨著「金庫公司」（指復制StrategyBitcoin累積策略的公司）的擴張，包括MetaPlanet、@DavidFBailey 的Nakamoto等多家公司，這將成為另一個話題的重點。

然而，如果這些金庫公司為了相互競爭而停止收取溢價，并開始承擔過量的債務，那么整個局面將發生變化，并可能帶來嚴重后果。

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