Grayscale：2025年Q3值得關(guān)注的Top 20加密資產(chǎn)

2025年6月28日 09:05

作者：GrayscaleResearch；編譯：ALMan@金色財(cái)經(jīng)

Crypto板塊是我們與富時(shí)羅素指數(shù)公司合作開(kāi)發(fā)的專有框架，用于組織數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)并衡量回報(bào)。2025年第二季度，各Crypto板塊的價(jià)格回報(bào)和基本面指標(biāo)的變化均表現(xiàn)不一。

我們最近推出了人工智能加密板塊，其中包含24項(xiàng)資產(chǎn)，總市值達(dá)150億美元。根據(jù)指數(shù)方法，該板塊在第二季度上漲了10%。

我們更新了GrayscaleResearch的Top20Tokens榜單。Top20榜單涵蓋了Crypto領(lǐng)域的多元化資產(chǎn)，我們認(rèn)為這些資產(chǎn)在未來(lái)季度具有巨大的潛力。本季度新增的資產(chǎn)包括Avalanche(AVAX)和Morpho(MORPHO)。我們的Top20Tokens榜單中的所有資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性都較高，應(yīng)被視為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

Crypto中的每項(xiàng)資產(chǎn)都與Blockchain技術(shù)存在某種關(guān)聯(lián)，并共享相同的基本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)——但共同點(diǎn)也僅限于此。該資產(chǎn)類別涵蓋了種類繁多的軟件技術(shù)，應(yīng)用于消費(fèi)金融、人工智能(AI)、媒體和娛樂(lè)等領(lǐng)域。為了使數(shù)據(jù)條理清晰，GrayscaleResearch使用與富時(shí)羅素(FTSE/Russell)合作開(kāi)發(fā)的專有分類法和指數(shù)系列，稱為“Crypto板塊”（CryptoSectors，見(jiàn)圖1）。截至最新一次調(diào)整，Crypto板塊框架現(xiàn)已涵蓋六個(gè)不同的細(xì)分市場(chǎng)，包括下文將要討論的人工智能Crypto板塊。它們共包含261種Tokens，總市值達(dá)3萬(wàn)億美元。

圖表1：CryptoSectors框架有助于組織數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)

Blockchain并非企業(yè)，但可以用類似的方式衡量其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和財(cái)務(wù)健康狀況。鏈上活動(dòng)的三個(gè)最重要指標(biāo)是用戶、交易和交易費(fèi)用。由于Blockchain是匿名的，分析師通常使用“活躍地址”（至少有一筆交易的Blockchain地址）作為用戶數(shù)量的不完美替代指標(biāo)。

與Tokens價(jià)格回報(bào)類似，2025年第二季度Blockchain財(cái)務(wù)健康狀況的指標(biāo)也好壞參半。一方面，智能合約平臺(tái)處理的平均交易數(shù)量攀升至1.3億多筆，即每秒約1500筆交易；交易量比去年增長(zhǎng)了近30%（圖表3）。另一方面，用戶支付的交易費(fèi)用全面下降。這在一定程度上反映了Solana上memecoin交易活動(dòng)的進(jìn)一步降溫，而memecoin交易活動(dòng)是前幾個(gè)季度交易費(fèi)用的主要來(lái)源。根據(jù)本分析中涉及的Blockchain，智能合約平臺(tái)的實(shí)際交易費(fèi)用約為0.03美元（即每筆交易3美分）。盡管應(yīng)用層費(fèi)用環(huán)比下降，但過(guò)去四個(gè)季度的年化增長(zhǎng)率仍達(dá)到50億至100億美元。

圖3：Crypto行業(yè)交易費(fèi)用下降

灰度研究Top20Tokens

灰度研究團(tuán)隊(duì)每個(gè)季度都會(huì)分析數(shù)百種數(shù)字資產(chǎn)，為富時(shí)/灰度Crypto行業(yè)指數(shù)系列的再平衡流程提供參考。根據(jù)這一流程，灰度研究團(tuán)隊(duì)會(huì)生成一份Crypto行業(yè)前20名的資產(chǎn)清單。這份清單涵蓋了Crypto行業(yè)中多元化的資產(chǎn)組合，我們認(rèn)為這些資產(chǎn)在未來(lái)一個(gè)季度具有巨大的潛力（圖表5）。我們的方法涵蓋了一系列因素，包括網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)/采用、即將到來(lái)的催化劑、基本面的可持續(xù)性、Tokens估值、Tokens供應(yīng)通脹以及潛在的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去一個(gè)季度，Crypto市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)包括滯脹和其他宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（這可能利好Bitcoin），以及美國(guó)在穩(wěn)定幣和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)監(jiān)管方面的進(jìn)展（這似乎也支撐了Ethereum和DeFi相關(guān)資產(chǎn)）。這些主題以及去中心化人工智能的進(jìn)步，在Top20榜單中已有充分體現(xiàn)。

因此，本季度我們僅進(jìn)行兩項(xiàng)變更，這些變更與特定協(xié)議的基本原理更相關(guān)，而非新增主題。具體而言，我們將添加：

1、Avalanche(AVAX)： Avalanche是一個(gè)著名的智能合約平臺(tái)Blockchain——目前按市值計(jì)算在其加密領(lǐng)域排名第六。這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的細(xì)分市場(chǎng)，許多高質(zhì)量項(xiàng)目都在努力為用戶和開(kāi)發(fā)者打造最佳平臺(tái)。實(shí)際上，僅基于技術(shù)很難確定哪個(gè)平臺(tái)將獲得最持久的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。因此，GrayscaleResearch非常重視事實(shí)上的采用趨勢(shì)。最近，Avalanche的交易量有所增加（用戶和費(fèi)用也有所增長(zhǎng)），這與其生態(tài)系統(tǒng)格格不入（這可能與視頻游戲MapleStory的加入以及相關(guān)的穩(wěn)定幣交易量有關(guān)）。雖然我們不知道活動(dòng)的增長(zhǎng)是否會(huì)持續(xù)，但這種有機(jī)采用的增長(zhǎng)對(duì)Avalanche在智能合約平臺(tái)加密領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)地位來(lái)說(shuō)是一個(gè)好兆頭，并且可能支持其原生AVAXTokens。

2、Morpho(MORPHO)： Morpho是一種超額抵押的去中心化借貸協(xié)議，其特點(diǎn)是獨(dú)立的借貸池，將一項(xiàng)抵押資產(chǎn)與一項(xiàng)貸款資產(chǎn)配對(duì)。Morpho主要建立在Ethereum和Base上，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，允許用戶將資產(chǎn)鎖定在可自定義的金庫(kù)中。Morpho在過(guò)去一年中發(fā)展迅速，年手續(xù)費(fèi)收入增至約1億美元，總鎖定價(jià)值(TVL)增長(zhǎng)了一倍多，超過(guò)40億美元，按此指標(biāo)計(jì)算，它成為第二大借貸應(yīng)用。上個(gè)月，Morpho宣布推出MorphoV2，旨在將DeFi引入傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。GrayscaleResearch對(duì)鏈上借貸活動(dòng)的未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度，Morpho似乎處于有利地位，有可能從這一增長(zhǎng)中分得一杯羹（以及前20名榜單上的其他借貸相關(guān)協(xié)議Aave和MapleFinance）。

圖5：AVAX和MORPHO躋身2025年Q3Top20Tokens

為了給Avalanche和Morpho騰出空間，本季度我們將移除LidoDAO(LDO)和Optimism(OP)。這兩個(gè)項(xiàng)目都是各自領(lǐng)域（分別是質(zhì)押和Layer2）的領(lǐng)導(dǎo)者，并且是Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的核心。然而，如果美國(guó)監(jiān)管變化允許更廣泛地使用質(zhì)押服務(wù)（例如，在ETP中），Lido可能會(huì)面臨來(lái)自中心化質(zhì)押提供商的費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)。Optimism的技術(shù)被EthereumLayer2網(wǎng)絡(luò)廣泛使用，包括Coinbase的Base鏈、Uniswap的Unichain和OP主網(wǎng)本身。但OPTokens產(chǎn)生的費(fèi)用收入有限。此外，我們不確定Optimism“超級(jí)鏈”的愿景將如何與Ethereum基金會(huì)自身改善互操作性的努力相協(xié)調(diào)，可能通過(guò)替代的rollup設(shè)計(jì)（即“based”和“原生”的rollup）。LDO和OP的長(zhǎng)期投資主題保持不變：Lido提供核心流動(dòng)性質(zhì)押服務(wù)，而Optimism則引領(lǐng)Ethereum的擴(kuò)容之路。然而，我們對(duì)近期前景不太確定，因此將在下一季度移除這兩項(xiàng)資產(chǎn)。

投資加密資產(chǎn)類別涉及風(fēng)險(xiǎn)，其中一些風(fēng)險(xiǎn)是加密資產(chǎn)類別所特有的，包括智能合約漏洞和監(jiān)管不確定性。此外，我們排名前20的資產(chǎn)均具有高波動(dòng)性，應(yīng)被視為高風(fēng)險(xiǎn)，因此并不適合所有投資者。鑒于該資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)，任何數(shù)字資產(chǎn)投資都應(yīng)在投資組合的背景下進(jìn)行考量，并考慮投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

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