質(zhì)押、ETF、儲備：Ethereum的估值是否正在被重新定義？

2025年8月26日 19:53

作者：imToken；來源：X，@imTokenOfficial；編譯：Shaw金色財經(jīng)

Ethereum正處于一個罕見的時刻，多種力量正在匯聚。

鏈上ETH質(zhì)押持續(xù)增長，形成了可以被視為鏈上“無風險利率”的局面。在傳統(tǒng)市場中，現(xiàn)貨ETF已經(jīng)運作了一年多，成交量和資金流入量不斷加速，顯示出機構(gòu)興趣日益濃厚。與此同時，美國上市公司越來越多地將Ethereum納入其儲備資產(chǎn)。

質(zhì)押、ETF和企業(yè)儲備正在相互促進，使ETH不再只是一個簡單的Tokens，而是一種具有收益、受監(jiān)管的訪問權(quán)限和資產(chǎn)負債表效用的更廣泛的金融資產(chǎn)。

如果說Bitcoin是“數(shù)字黃金”，那么Ethereum將成為“全球賬本”，2025年將是其融合的關(guān)鍵時刻。一、質(zhì)押攀升——Ethereum基礎(chǔ)利率成形

2023年4月的Ethereum上海升級通過啟用提款消除了退出障礙，釋放了質(zhì)押的增長潛力。流動性質(zhì)押Tokens（LST）迅速擴張，質(zhì)押率不斷攀升。

質(zhì)押的Ethereum已超過3380萬枚，按當前價格計算約為1400億美元，占總供應量的25%以上，而幾年前這一比例僅為約10%。這增強了網(wǎng)絡(luò)安全性，并且從供需角度來看，增加了ETH的稀缺性。

即便如此，長期趨勢依然未變。2024年，美國國債收益率仍穩(wěn)定在4%至5%的區(qū)間，這使得Ethereum的質(zhì)押收益率在風險調(diào)整基礎(chǔ)上相對缺乏吸引力。然而，隨著美聯(lián)儲在2025年開啟降息周期，Ethereum3%至5%的質(zhì)押回報率重新獲得了相對吸引力，在某些風險框架下，甚至被歸類為“超額收益”的來源。

換句話說，Ethereum已不再僅僅是一種資產(chǎn)，而是正逐漸演變?yōu)閃eb3金融體系的基礎(chǔ)抵押品。二、ETF成為傳統(tǒng)資本的主要入場通道

2024年5月，美國證券交易委員會（SEC）批準了八只Ethereum現(xiàn)貨ETF的19b-4申請，這些ETF于7月23日開始交易，從而為華爾街搭建了一座受監(jiān)管的橋梁。Ethereum現(xiàn)貨ETF現(xiàn)已上市一年多。

作為合規(guī)的切入點，ETF為機構(gòu)提供了一種簡單的方式，使其能夠接觸ETH，同時減少審計和會計的復雜性。據(jù)SoSoValue稱，美國Ethereum現(xiàn)貨ETF目前的凈資產(chǎn)超過270億美元，約占以太幣市值的5.3%，自推出以來累計凈流入124億美元。

市場往往高估短期的新奇性而低估長期的影響，EthereumETF也是如此：截至2025年5月，其平均日交易量仍保持在較低水平。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2025年8月11日：單日凈流入首次突破10億美元。貝萊德的ETHA吸引了6.4億美元，富達的FETH吸引了2.77億美元——這凸顯了向機構(gòu)投資者的決定性轉(zhuǎn)變。

ETF不僅作為資本渠道發(fā)揮重要作用，而且作為透明、可審計的持倉，降低了機構(gòu)投資者采用ETH的門檻。它們還開辟了跨境配置和套利渠道。市場份額也在集中：貝萊德和富達目前控制著美國EthereumETF市場約三分之二的份額，這種頭重腳輕的結(jié)構(gòu)可能會放大流動性，并將價格發(fā)現(xiàn)機制向更機構(gòu)化的模式轉(zhuǎn)變。三、ETH出現(xiàn)在美國企業(yè)資產(chǎn)負債表上

如果說MicroStrategy的Bitcoin策略是Crypto在企業(yè)財庫儲備中的里程碑，那么2025年則有望成為ETH的轉(zhuǎn)折點。越來越多的美國上市公司正在將ETH納入其資產(chǎn)負債表——這并非象征性的舉動，而是通過大規(guī)模的戰(zhàn)略性配置實現(xiàn)的。

BitMine報告稱，其Crypto持有量超過66億美元，較一周前的49億美元增加約17億美元。其中包括152.3萬枚ETH（每枚約4326美元）和192枚BTC。

另外，CosmosHealth（納斯達克股票代碼：COSM）宣布與一家美國機構(gòu)投資者達成一項最高3億美元的證券購買協(xié)議，以啟動一項ETH儲備策略，BitGoTrust提供托管和質(zhì)押基礎(chǔ)設(shè)施。

這與ETF投資敞口有著明顯的區(qū)別：ETF提供投資組合敞口，而Ethereum直接納入企業(yè)資產(chǎn)負債表將ETH確立為一種運作資產(chǎn)——用于多元化、跨境結(jié)算以及潛在的員工或研發(fā)激勵——這表明其效用超越了單純的價格敞口。總結(jié)

在經(jīng)歷了一波看跌情緒之后，Ethereum的關(guān)鍵敘事正在相互強化：

質(zhì)押收益率提供了類似國債的利率基準。

ETF開辟了一條受監(jiān)管的配置渠道。

企業(yè)資產(chǎn)負債表帶來真正的儲備和支付效用。

這些力量共同作用，正在將Ethereum從一種Tokens轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。如果說Bitcoin是數(shù)字黃金，那么Ethereum正日益成為全球賬本的流動性核心。

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