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作者：100y來源：FourPillars 翻譯：善歐巴，金色財經關鍵要點
2025年6月5日，USDC發行方Circle成功登陸紐交所，為整個穩定幣行業注入了新的活力。得益于美國對Crypto友好的政治環境，Circle憑借其垂直整合的產品策略吸引了眾多投資者的關注。
隨著Circle的爆炸性關注，人們自然而然地開始尋找《天才法案》（GENIUSAct）下的下一個贏家。有一個穩定幣協議與Circle有著似曾相識的感覺，并且正在以類似的策略引領行業：FraxFinance。
FraxFinance是一個穩定幣協議，發行符合《GENIUS法案》的穩定幣frxUSD。它超越了簡單的發行，將自身定位為一個穩定幣操作系統，提供FraxNet（一個支持frxUSD輕松使用的前端）以及Fraxtal（支撐frxUSD的高性能Blockchain）。
金融體系的三大組成部分是貨幣、前端和后端。從金融行業發展的角度來看，如今效率低下的后端系統將逐漸轉向Blockchain。在這種趨勢下，基于穩定幣的系統也包含穩定幣、前端和Blockchain網絡三個組成部分。FraxFinance是少數幾個同時構建這三個要素的項目之一，呈現出一種垂直整合的發展方向。
FraxFinance正處于開啟新篇章的重要轉折點。從創始人在塑造《GENIUS法案》原始草案時的政治領導力，到通過穩定幣操作系統實現的垂直整合產品愿景，乃至通過Polaris升級對協議的徹底改造，FraxFinance比任何人都更充分地為《GENIUS法案》所設想的未來做好了準備。1.《Circle》出道成功，秘訣是什么？1.1穩定幣行業的勝利
Circle是全球最大的穩定幣發行商之一，提供與美元掛鉤的USDC和與歐元掛鉤的EURC。此外，Circle秉承構建基于互聯網的新型金融體系的使命，提供豐富的產品，例如：
Circle支付網絡(CPN)：Circle的全球資金轉賬標準，旨在成為基于Blockchain的SWIFT替代方案。使用CPN的金融機構和企業可以通過Circle的基礎設施和各種公鏈高效地處理跨境匯款和結算。更多信息，請參閱“ CPN：邁向數字原生SWIFT ”。
CircleMint：CircleMint與傳統銀行網絡（例如電匯和SEPA）集成，允許企業和機構用戶即時鑄造USDC和EURC，并以1:1的比例兌換法定貨幣。值得注意的是，CircleMint是直接發行USDC的唯一官方渠道。
CircleWallets：一項錢包SDK服務，使Web2公司能夠輕松地將基于Blockchain的錢包集成到其服務中。除了簡單的錢包功能外，它還提供賬戶抽象、基于MPC的安全性、用于交易廣播的RPC節點、合規性選項、多鏈支持等功能。
CCTP：由于USDC在20多個網絡上原生發行，因此可能會出現流動性碎片化。Circle的跨鏈消息傳遞協議CCTP通過“銷毀-鑄造”機制，實現了USDC在不同Blockchain之間的安全轉移。
CirclePaymaster：Circle基于ERC-4337的賬戶抽象功能。用戶無需使用ETH支付Blockchain費用，CirclePaymaster允許用戶使用USDC支付費用或獲得費用贊助，從而實現免gas交易。
USYC：2024年底，Circle收購了USYC的發行方Hashnote，并將其納入其產品線。USYC是由美國國債和逆回購協議組成的Tokens化貨幣市場基金。持有USYC的機構客戶可以獲得穩定的鏈上收益，該Tokens還可以在Deribit和幣安等交易所用作保證金抵押品。
Arc：Arc于8月發布，是Circle專注于USDC的L1網絡，采用高性能共識算法，旨在實現USDC的無縫高效使用。更多詳情，請參閱“ Circle推出Arc：與Tether類似但又不同的策略”。
通過這種方式，Circle不僅發行穩定幣，還構建了允許機構和散戶輕松使用穩定幣的基礎設施。該基礎設施涵蓋發行、錢包基礎設施、跨鏈橋、Layer1網絡、賬戶抽象功能以及機構解決方案，堪稱產品戰略垂直整合的典范。
從用戶體驗的角度來看，Circle的產品陣容彰顯了其優勢。想象一下，一家公司利用Circle的產品：它可以通過CircleMint以1:1的比例即時鑄造和兌換USDC；即使客戶不熟悉Web3，也可以通過CircleWallets、Paymaster和CCTP輕松訪問穩定幣功能；采用ArcBlockchain實現最無縫、最高效的USDC使用；并依靠CPN與其他金融機構和企業進行交易和結算。
穩定幣的核心并非發行，而是實用性。雖然通過抵押品設計和監管框架安全地發行穩定幣至關重要，但如果沒有實際用例，發行就毫無意義。Circle垂直整合的產品路線圖為穩定幣在現實世界和鏈上生態系統中的廣泛應用奠定了基礎。1.3Circle為何受到關注
那么，Circle為何能夠受到Blockchain行業乃至傳統金融市場的如此熱烈關注呢？除了產品因素外，當前的政治環境和Circle的商業模式等幾個因素也發揮了作用：
《GENIUS法案》的通過：《GENIUS法案》是美國第一部明確監管美元穩定幣的聯邦法律，它不僅對Circle，也對整個穩定幣行業產生了最直接的影響。該法案確立了穩定幣的法律地位、發行人的義務以及消費者保護要求。這為美國機構和公司發行穩定幣提供了法律基礎。實際上，Circle的內部運營準則被編纂為法律標準，賦予了Circle合法性和合規性。
特朗普政府的親Crypto政策：早在就職典禮之前，特朗普政府就宣布大力支持Crypto。2025年7月30日，特朗普政府下屬的總統數字資產市場工作組發布了一份長達160頁的Crypto政策報告。該報告提出了一份具體的路線圖，旨在將美國定位為全球Crypto之都。
美國證券交易委員會(SEC)：新任SEC主席保羅·阿特金斯(PaulAtkins)也持支持Crypto的立場，與加里·根斯勒(GaryGensler)相比，他的監管立場要寬松得多。在白宮發布其Crypto政策路線圖后，SEC迅速宣布了一項名為“加密計劃”(ProjectCrypto)的計劃，該計劃旨在使美國Crypto行業的監管更加清晰。
市場份額：Circle發行了全球第二大穩定幣USDC。目前，USDC的供應量約為630億美元，約占穩定幣市場總量的30%。考慮到USDT因其抵押品構成而無法遵守《GENIUS法案》的規定，USDC是迄今為止美國監管下最大的合規穩定幣。
商業模式：Circle的主要收入來自通過國債、回購協議和類似工具管理USDC儲備。2025年第二季度，Circle實現收入6.58億美元，調整后息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)為1.26億美元，展現出極具吸引力的收入結構和穩健的營業利潤率。
當前的美國政治環境為Circle獲得關注提供了絕佳的環境，同時也為整個穩定幣行業的快速增長奠定了基礎。1.4韓國投資者，LFG！
Ethena提供兩類穩定幣：USDe和USDtb。USDe不符合GENIUS法案，因為其儲備依賴期貨市場中的中性對沖倉位。USDtb的儲備則由MMF基金BUIDL和穩定幣構成。更重要的是，USDtb的發行曾經在英屬維爾京群島進行，而在2025年7月已轉至通過AnchorageDigitalBank發行，從而為符合GENIUS法案做準備。
FraxFinance發行的穩定幣是frxUSD，其儲備由多種美元計價的MMFTokens和美國國債基金Tokens構成。值得注意的是，FraxFinance的創始人SamKazemian是推動GENIUS法案立法的重要人物之一。
今年3月，Sam曾會見GENIUS法案聯合提案人、參議員CynthiaLummis，并在起草過程中提供了建議和支持，為數字美元的法律框架奠定了基礎。
與其他協議不同，FraxFinance不僅構建了推動自身業務發展的產品，還積極參與監管討論，與立法者緊密合作，共同制定監管框架。這是一種典型的“政策創業”模式。由于創始人親自參與了法案的起草，FraxFinance對GENIUS法案的理解無人能及，并能夠使frxUSD的設計與法規保持一致。3.frxUSD：首個符合GENIUS法案的穩定幣
StablecoinOS，包括三個核心產品：
frxUSD：符合GENIUS法案的穩定幣，也是Frax生態系統中的核心流動性資產。
FraxNet：一個平臺，用戶可以通過多種方式發行和贖回frxUSD，并從合規的穩定幣非托管持有中獲得穩定收益。
Fraxtal：一個為frxUSD而建的高性能EVML1Blockchain，以FRAX作為gasTokens。
對于穩定幣而言，發行固然重要，但更關鍵的是用途。FraxFinance不僅發行合規的frxUSD，還提供了用戶前端FraxNet，使frxUSD能被便捷使用，同時搭建了專門為frxUSD打造的生態鏈Fraxtal。
在這套結構中frxUSD扮演“貨幣”的角色，FraxNet相當于“金融科技與銀行”，Fraxtal則是金融系統的“后臺”。三者的協同成為frxUSD生態的核心引擎。
此外，FraxFinance還提供Fraxswap（交易）、Fraxlend（借貸）、frxETH（Ethereum流動質押協議）等服務，從而構建出一個完整的穩定幣與DeFi全棧生態。3.2frxUSD：首個符合GENIUS法案的穩定幣
frxUSD的儲備完全由Tokens化資產組成，主要包括：
USTB：由Superstate發行的短期美債基金的Tokens化版本
BUIDL：由貝萊德發行的美元流動性基金的Tokens化版本
WTGXX：由WisdomTree發行的政府貨幣市場基金的Tokens化版本
USDB：由Bridge發行的穩定幣（Stripe已收購Bridge）
USDC：由Circle發行的穩定幣
因此，frxUSD的儲備資產符合GENIUS法案的要求，并且實現了超100%抵押，確保其穩定性。
3.2.3收益分配？
根據GENIUS法案，穩定幣發行人不得向用戶支付單純因持有或使用穩定幣而產生的利息。這一規定旨在避免其被誤解為存款或投資資產，確保金融穩定。
因此，frxUSD持有者不能單靠持有賺取利息。但如果用戶在FraxNet內持有frxUSD，則可以獲得債券產生的穩定收益。表面上看，這似乎違反了法案，但實際上并沒有。原因在于：
支付利息的不是發行人，而是分發平臺。
FraxNet由FraxNetworkLabsInc.運營，它與發行方是獨立的特拉華注冊實體。
因此，只有在FraxNet內持有frxUSD的用戶才能獲得收益。而將frxUSD存放在MetaMask等個人錢包或交易所的用戶，則無法獲得利息。
這一模式并非Frax獨創，Circle的USDC和PayPal的PYUSD也是如此。Coinbase在其應用內為USDC用戶支付約4.1%的利息，PayPal則為PYUSD用戶支付約3.7%的利息。這都可行，因為Coinbase與PayPal與發行方Circle、Paxos分屬不同法人實體。4.FRAX追隨CRCL的腳步：似曾相識，卻又略有不同
同樣，FraxFinance提供了一個名為FraxNet的用戶友好型前端，它允許frxUSD持有者輕松訪問各種金融活動：
多資產發行：用戶不僅可以使用USDC、USDT、PYUSD和USDB等穩定幣發行frxUSD，還可以通過銀行電匯甚至USTB和WTGXX等RWATokens發行。這與CircleMint類似。
嵌入式錢包：用戶可以使用Google等賬戶登錄FraxNet，系統會自動為其創建一個Blockchain錢包。即使不熟悉Blockchain的用戶也可以輕松訪問frxUSD。這與Circle錢包類似。
儀表板：FraxNet提供儀表板，可一目了然地顯示跨多個網絡的各種資產，并支持輕松傳輸。這與CircleGateway類似。
被動收益：在FraxNet中持有frxUSD的用戶可自動獲得穩定的債券利息收入。就像在Coinbase應用程序中持有USDC的用戶可以獲得收益一樣，FraxFinance也為FraxNet上的frxUSD持有者提供利息收入。
雖然多資產發行或被動收益確實非常強大，但上述四項功能也堪稱現代金融服務的必備基礎。FraxNet更進一步，旨在通過以下路線圖，提供比CircleMint更強大的垂直整合產品和用戶體驗。
虛擬Visa卡：FraxNet計劃與Stripe和Bridge合作推出一張連接Visa網絡的虛擬Visa卡。這將使用戶能夠利用FraxNet資產進行現實世界的支付。
虛擬銀行賬戶：FraxFinance正在與LeadBank合作，為每位用戶提供虛擬銀行賬戶，支持通過傳統銀行網絡進行存取款。與現有基礎設施的整合可以提升用戶的入職體驗。
FraxNetMobile：2026年，FraxNet將推出一款應用程序，讓用戶能夠通過手機輕松訪問FraxNet，為他們提供完整的移動銀行體驗。
穩定幣發行協議的目標不僅僅是提供簡單的錢包、交易、監控和收益機會服務，而是通過支持可以在現實生活中應用的卡、銀行和移動服務來構建完整的用戶交互生命周期。4.3第三個似曾相識之處：后端
在金融系統中，后端和前端同樣重要。無論前端多么友好，如果資金實際流動的后端效率低下，就無法為用戶提供良好的體驗。
為了實現這一目標，FraxFinance于2024年2月推出了自己的高性能Blockchain網絡Fraxtal。Fraxtal旨在針對Frax生態系統進行優化，目標是成為frxUSD的軌道。
事實上，提供針對其生態系統優化的后端，使FraxFinance成為行業先驅。繼Fraxtal之后，許多穩定幣項目開始推出針對其穩定幣進行優化的Blockchain：
Converge：Ethena正在與Securitize合作開發高性能BlockchainConverge，以圍繞ENA和USDe連接DeFi和傳統金融。
穩定幣和等離子幣：Tether對穩定幣和等離子幣進行了戰略投資，它們是專門用于USDT轉賬和支付的Blockchain網絡。
Arc：Circle最近推出了自己的BlockchainArc，針對USDC進行了優化。
最終，FraxFinance預見了行業的發展方向。Fraxtal的推出不僅僅是又一個Blockchain的發布，更是指向金融基礎設施未來的開創性舉措。4.4穩定幣三位一體
自今年3月以來，FraxFinance一直在為《GENIUS法案》做準備，并致力于北極星升級，這將對協議進行相應的改造。此次升級包括將原有的Frax協議TokensFRAX和FXS分別更名為frxUSD和FRAX，將Fraxtal的GasTokens從frxETH更改為FRAX，以及進行其他重大調整，例如Tokens激勵結構。
FraxFinance正處于開啟新篇章的重要轉折點。從創始人在《GENIUS法案》初稿中發揮的政治領導力，到通過穩定幣操作系統構建的垂直整合產品愿景，再到如今通過北極星升級對協議進行的全面轉型，FraxFinance正以前所未有的姿態，為《GENIUS法案》所設想的未來做好準備。
有人可能會認為FraxFinance只是在效仿Circle的路線圖。然而，事實恰恰相反。通過推出一體化前端平臺FraxNet，以及專門為后端基礎設施構建的BlockchainFraxtal，FraxFinance證明了其不僅在與時俱進，還在積極塑造穩定幣行業的軌跡。這些創新凸顯了FraxFinance的先鋒地位，為更廣泛的生態系統指明了未來可能遵循的方向。
正如航海家們曾經跟隨北極星指引方向一樣，FraxFinance也正在通過北極星升級為行業指明方向。這不僅僅是一次升級，更是為整個行業建立新的參考點，最終，FraxFinance將像北極星一樣，成為引領行業的明燈。
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