Coinbase：市場(chǎng)處于“逢低買(mǎi)入”模式 三個(gè)杠桿左右市場(chǎng)走向
來(lái)源：Coinbase；編譯：金色財(cái)經(jīng)
ETH的需求指標(biāo)正在改善，而可供出售的ETH供應(yīng)量似乎較為緊張。Ethereum上的穩(wěn)定幣供應(yīng)正在加速增長(zhǎng)，30天來(lái)勢(shì)頭強(qiáng)勁，ETF資金流保持凈正增長(zhǎng)——這兩項(xiàng)指標(biāo)都表明新的購(gòu)買(mǎi)力正在到來(lái)（圖1和圖2）。
圖1.Ethereum穩(wěn)定幣供應(yīng)量
與此同時(shí)，跨鏈橋流量已趨于穩(wěn)定，出現(xiàn)間歇性流入，表明活動(dòng)將逐漸重新聚集到Ethereum結(jié)算（圖表3）。
圖3.Ethereum橋流入
與此同時(shí)，30天的交易所凈流量為負(fù)值，這意味著Tokens繼續(xù)從訂單簿中移出，這在機(jī)械地降低短期拋售壓力，即使流通量構(gòu)成發(fā)生變化——智能合約余額一直呈下降趨勢(shì)，表明一些Tokens從DeFi包裝器中流出，但不一定會(huì)回到交易所（圖4和圖5）。
圖4.30天交易所凈持倉(cāng)變化
圖5.智能合約中鎖定的Ethereum供應(yīng)量90天變化
我們認(rèn)為驗(yàn)證者退出隊(duì)列激增是一個(gè)特殊的、由Kiln驅(qū)動(dòng)的事件，它現(xiàn)在限制了可出售的供應(yīng)，但以后可能會(huì)造成不確定的壓力。在與SwissBorg的staked-SOL漏洞相關(guān)的合作伙伴API泄露之后，Kiln選擇退出所有ETH驗(yàn)證者作為預(yù)防措施，并將ETH返還給（其主要機(jī)構(gòu)）客戶(hù)，盡管Kiln尚未報(bào)告任何ETH損失。這種特殊的行為——而不是整個(gè)系統(tǒng)對(duì)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變——將退出隊(duì)列急劇推高并延長(zhǎng)等待時(shí)間（至45天），但排隊(duì)的ETH在完成之前仍然缺乏流動(dòng)性，從而減弱了即時(shí)的拋售壓力（圖表6）。由于激增源于單個(gè)提供商的預(yù)防性退出，我們認(rèn)為它類(lèi)似于集中的運(yùn)營(yíng)流失，而不是整個(gè)系統(tǒng)對(duì)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。在退出最終確定之前，該庫(kù)存不可出售，因此不會(huì)增加即時(shí)浮動(dòng)。
如果退出的ETH被重新質(zhì)押或交還給機(jī)構(gòu)托管，我們認(rèn)為其影響基本是中性的。但是，如果相當(dāng)一部分ETH轉(zhuǎn)移到交易所，市場(chǎng)將獲得新的潛在供應(yīng)。即使機(jī)械供應(yīng)路徑被證明是中性的，我們認(rèn)為認(rèn)知效應(yīng)仍可能對(duì)ETH造成壓力，因?yàn)榕渲谜邥?huì)將更高的操作風(fēng)險(xiǎn)或交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入價(jià)格，并要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在拋售潮中，這種謹(jǐn)慎可能會(huì)自我強(qiáng)化：
圖6.由于Kiln壓力，Ethereum退出隊(duì)列增加
圖8.Ethereum期權(quán)25Delta看跌期權(quán)-看漲期權(quán)傾斜度
整體估值略顯溫暖，但并非令人欣喜，因此結(jié)果容易受到新需求與供給之間拉鋸戰(zhàn)的影響。MVRV Z值將ETH的市值與其鏈上“成本基礎(chǔ)”（已實(shí)現(xiàn)價(jià)值）進(jìn)行比較，并根據(jù)其自身的歷史波動(dòng)率（一個(gè)周期溫度指標(biāo)，用于衡量?jī)r(jià)格與持有者實(shí)際支付價(jià)格之間的差距）來(lái)衡量這一差距。目前，ETH處于溫暖區(qū)域：持有者獲利，但估值仍低于之前的爆發(fā)極值（圖9）。由此看來(lái)，我們認(rèn)為
圖9.EthereumMVRVZ分?jǐn)?shù)