Hyperliquid 來時路（三）： CLOB 無戰(zhàn)事
資產(chǎn)類型決定價格走勢
幣安人生是為Aster反擼遮掩，極致的造富效應(yīng)，哪怕是情緒，在陰雨連綿的深秋，也足以讓人忘卻倉位的煩惱，不論多空。
在報菜名的技術(shù)參數(shù)、費用表格對比之外，真正令我好奇的是，為什么CLOB架構(gòu)（中央限價訂單簿，CentralLimitOrderBook）適合永續(xù)合約，以及CLOB架構(gòu)的極限在哪里？資產(chǎn)決定價格
我生得太晚，沒有趕上DeFiSummer的時代；我又生得太早，沒能看得到CLOB閃耀于外匯之間。
傳統(tǒng)金融的歷史過于悠久，久到人們都忘了市場究竟是如何形成的。
一言以蔽之，金融圍繞資產(chǎn)和價格進行交易，價格（買賣、多空）資產(chǎn)（現(xiàn)貨/合約/期權(quán)/預(yù)測），Crypto只不過以十?dāng)?shù)年時間重演了一遍幾百年的金融史，其間加入了自己的特色需求或稱改進。
CLOB也并不是對納斯達(dá)克、芝商所的簡單模仿，拆文解字，中央、限價、訂單簿是分別發(fā)生在鏈上，最終促成今日繁榮景象。
1.訂單簿：買/賣出價記錄機制。
2.鏈上限價訂單簿：依據(jù)時間-價格的雙重排序的出價機制，限價指限定價格。
3.鏈上中央限價訂單簿：指將限價訂單記錄在統(tǒng)一的系統(tǒng)，比如Blockchain，此為中央的意思。
CME（芝商所）、Binance、Hyperliquid交易的BTC合約都可以是CLOB，但在本文中，特指用公鏈/L2架構(gòu)的CLOBPerpDEX。
沿著第三點的討論，這里給出一個歷史性的解釋，技術(shù)路線之爭是2021年前后，ETH主網(wǎng)貴、慢問題的延續(xù)，因為2022年FTX崩潰，把DeFiSummer末尾開啟的PerpWar推遲到2025年。
圖片說明：CLOB清結(jié)算流程模式對比
圖片來源：@zoyeweb3
在整個Perp的交易流程中，可以分為下單、撮合、持倉、清算和結(jié)算五大部分，其中最難的是撮合和清算機制。
撮合是技術(shù)問題，即如何在買/賣的報價單中，以最高效率、最小時間進行匹配，市場最終選擇是“中心化”。
清算是經(jīng)濟問題，可以將合約理解為非足額借貸，交易所允許你用少量本金撬動大額倉位，這就是杠桿的本質(zhì)。
從表面看，交易所允許你用抵押品放大杠桿倍數(shù)，但實際上你要支付保證金來維持杠桿的存在，一旦跌破強平比例，則交易所拿走你的抵押品。
從里面看，清算在日常情況下，是多空雙方的自然行為，但前文提到Perp的價格是可以越過0無限蔓延，疊加杠桿的放大效應(yīng)，出現(xiàn)債務(wù)遠(yuǎn)超抵押品的價值。
一旦市場無法完成壞債的清算，則需要人為補充保證金、強行撤銷交易或者動用保險基金來覆蓋損失，但本質(zhì)上都是債務(wù)社會化，有債一起背。
Perp的流動性是維持規(guī)模的必然追求，但是AMM的個人LP無法完成的任務(wù)，除了資金體量限制以外，更需要專業(yè)做市商的高強度交易專業(yè)性。
道理并不復(fù)雜，個人LP部署在AMMDEX的流動性不需要頻繁操作，但是PerpDEX需要時刻注意杠桿的極端性。
而在正常交易時，只要不觸發(fā)極端行情，那么存在類似AMM的LP刺激交易量機制，比如GMX模仿AMMDEX的LP機制，即以自身Tokens刺激LP的交易積極性，研發(fā)出自身的GLP池，用戶可向其添加流動性，進而獲得手續(xù)費等獎勵。
其實這是個很“創(chuàng)新”的機制，第一次讓個人LP可以參與Perp的做市。
這種刷量機制會導(dǎo)致Perp的交易量（Volume）畸高，但是OI（未平倉合約量，OpenInterest）會在發(fā)幣后隨著LP的撤出而下降，最終進入Tokens和流動性雙下降的死亡螺旋。
還可以得出一個結(jié)論，即LP要被動承擔(dān)最終的清算，這也是Perp相較于AMM不同之處，AMM用戶買定離手，LP盈虧自負(fù)，但是Perp的LP竟然要替代項目方承擔(dān)清算職能，而且無法轉(zhuǎn)移至用戶。
所謂的保險機制，保的是項目方的險，保護不了LP自身。
GMX和Aster刷交易量都會快速結(jié)束，Hyperliquid的HLP日常運行還算穩(wěn)定，但是面對$JELLYJELLY時依舊是HLP承擔(dān)損失，本質(zhì)上已經(jīng)說明這種流動性創(chuàng)造和保險機制的不可靠。
上文提及，HyperCore的手續(xù)費92%以上用于$HYPE回購，8%用于HLP分潤，也說明Hyperliquid并不看重HLP等機制的未來，HyperCore的流動性主要還是由專業(yè)做市商維持，他們看重的是節(jié)點分潤和$HYPE的增值。
保險庫機制，可以說是Perp從AMM學(xué)過來的一個闌尾，直接拔網(wǎng)線或者增強交易深度都比這有效。
圖片說明：OI變化趨勢圖片來源：@Eugene_Bulltime
即使在Aster開啟PerpDEXwar最熱的十月初，Hyperliquid的市場份額也只下降15%左右，而Volume則被Aster反超好幾倍，也說明CLOB價格機制引發(fā)規(guī)模效應(yīng)，進而導(dǎo)致的流動性主要是指持倉量，而不是交易量。
也可以從側(cè)面說明，Hyperliquid為何要發(fā)展Unit跨鏈橋和BTC現(xiàn)貨交易市場，并不是為了手續(xù)費，而是為了價格的精確度，最終擺脫對幣安報價的依賴。
CLOB也可以用于現(xiàn)貨交易，AMM被AC改造也可用于永續(xù)合約。
關(guān)心價格和資產(chǎn)的適配，不要被技術(shù)參數(shù)迷失方向。結(jié)語
Lifewillfinditswayout.
幣安年15萬億美元基本上是Perp交易的上限，但是外匯市場日交易量就在10萬億美元左右，年交易量是Perp的300倍，Hyperliquid的架構(gòu)也在遷移至HyperEVM上，尤其是HIP-3/4等預(yù)期發(fā)展的外匯、期權(quán)和預(yù)測市場等新資產(chǎn)。
可以理解為Perp遲早會觸頂，在資產(chǎn)和價格的相互競爭中，更適合新一代資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)機制的技術(shù)架構(gòu)也會出現(xiàn)，比如RFQ等。
但毫無疑問，不會再是Blockchain中心化程度之爭，2021年技術(shù)之爭只是無聊的CallBack，關(guān)注Blockchain的技術(shù)架構(gòu)，本質(zhì)上是活在過去無法自拔。
無論OI或者交易量是否繼續(xù)增長，CLOB之爭已經(jīng)結(jié)束，2018年才是DeFiSummer，2022年Hyperliquid已經(jīng)勝利，接下來要看HyperEVM能否擠進最后的公鏈晚餐，預(yù)測Monad發(fā)幣后還會不會存在很無聊，HyperEVM能否生態(tài)閉環(huán)才足夠有趣。