鄧通，金色財(cái)經(jīng)

近期，加密市場行情下跌為主。據(jù)KobeissiLetter報(bào)道，過去41天里，Crypto市場市值蒸發(fā)超過1.1萬億美元，平均每天損失高達(dá)270億美元。

自加密行情整體不景氣以來，業(yè)內(nèi)人士對于加密市場是否轉(zhuǎn)熊各執(zhí)一詞。一、加密市場仍處“牛市”說

Coinbase機(jī)構(gòu)策略主管約翰·達(dá)戈斯蒂諾：此次下跌是機(jī)械性因素而非基本面因素導(dǎo)致的，他認(rèn)為自9月下旬以來，Crypto的基本面并未出現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性惡化。相反，一些重大進(jìn)展實(shí)際上強(qiáng)化了Crypto的長期前景。他指出：捷克國家銀行近期成為歐元區(qū)首家購買Bitcoin的央行，這是主權(quán)國家采用Bitcoin的一個(gè)里程碑式信號。與此同時(shí)，花旗銀行和摩根大通等公司也開始推出并測試穩(wěn)定幣，以促進(jìn)全球客戶交易，這在以往的市場周期中是“不可想象的”。CryptoETF表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，其中SolanaETF創(chuàng)下年度最佳ETF發(fā)行紀(jì)錄，進(jìn)一步印證了盡管價(jià)格波動，機(jī)構(gòu)投資者依然對Crypto市場抱有濃厚興趣。從監(jiān)管角度來看，目前的監(jiān)管環(huán)境與10月之前相比并無惡化，全球各司法管轄區(qū)都在維持或擴(kuò)大合規(guī)Crypto活動的渠道。如果投資者相信Bitcoin的基本價(jià)值，那么當(dāng)前的環(huán)境就好比在超市購買打折商品。

Bitwise首席投資官M(fèi)attHougan認(rèn)為：“BTC基本面非常穩(wěn)健，我認(rèn)為2026年會是好年頭。”

埃里克·特朗普認(rèn)為：“我認(rèn)為波動性是你的朋友，任何無法承受Crypto波動性的人都應(yīng)該退出。這實(shí)際上是我們買入的好機(jī)會。”

CryptoQuant的數(shù)據(jù)顯示：自10月6日以來，長期持有Bitcoin且對價(jià)格不敏感的投資者已吸納了18.6萬枚Bitcoin，這是近期周期中最大的增幅。歷史上，這種激增往往預(yù)示著一波大漲，但這一次價(jià)格卻下跌了，出現(xiàn)了罕見的背離。分析師目前認(rèn)為有兩種高概率出現(xiàn)的情況：隨著供應(yīng)枯竭和精明資金向更高位置分散投資，市場出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈；最后一次大掃除，清除剩余的胃口，為持久趨勢的形成做準(zhǔn)備。

BTC/USD一周走勢圖（含50日均線）。數(shù)據(jù)來源：Cointelegraph/TradingView

Kobeissi的數(shù)據(jù)顯示：本應(yīng)是利好消息的事件，在整個(gè)10月和11月對Crypto市場的表現(xiàn)產(chǎn)生了矛盾的影響。“Crypto價(jià)格下跌25%的孤立性進(jìn)一步支持了我們的觀點(diǎn)：這是一個(gè)基于杠桿和清算的Crypto‘熊市’。”

交易員DaanCryptoTrades指出：他將當(dāng)前的市場氛圍比作2022年Crypto交易所FTX在上一次Crypto熊市末期的崩盤。“這個(gè)指標(biāo)根本無法指導(dǎo)行動。它可能在貪婪水平停留數(shù)月之久，而市場卻持續(xù)上漲，就像它可能在恐懼水平停留很長時(shí)間一樣。”

Bitcoin避險(xiǎn)信號。來源：Swissblock

Glassnode指出：Bitcoin永續(xù)合約多頭每月支付的資金已下降約62%，從8月中旬的每月3.38億美元降至截至周二的每月1.27億美元。這表明多頭杠桿作用減弱，這通常預(yù)示著價(jià)格頂部即將到來，并暗示著更廣泛的市場趨勢可能出現(xiàn)看跌轉(zhuǎn)變。“這凸顯了投機(jī)欲望的明顯宏觀下降趨勢，因?yàn)榻灰讍T越來越不愿意支付利息來維持多頭頭寸。”

USDT市值占比（%）來源：MikybullCrypto

X分析師@follis_重點(diǎn)介紹的示意圖顯示，Bitcoin最近的結(jié)構(gòu)遵循經(jīng)典的五階段威科夫分布，這種模式經(jīng)常在宏觀市場頂部附近出現(xiàn)，如下所示。@follis_表示，這種趨勢非常強(qiáng)烈，以至于Bitcoin牛市“可能真的已經(jīng)結(jié)束了”。

幣安Bitcoin交易內(nèi)部流動性。來源：CryptoQuant

從2024年末到2025年初，市場在價(jià)格快速上漲期間經(jīng)歷了大規(guī)模的內(nèi)部資金流動高峰，隨后又出現(xiàn)了大幅回調(diào)。2025年5月至6月，隨著Bitcoin價(jià)格從6萬美元攀升至9萬美元，這一模式再次出現(xiàn)，驗(yàn)證了其看漲相關(guān)性。

如今，該指標(biāo)再次飆升，在11月初遠(yuǎn)超其通常的5-10區(qū)間。此次飆升與Bitcoin價(jià)格從11萬美元以上暴跌的走勢相吻合。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，此類飆升反映了流動性緊張、波動性加劇以及價(jià)格承壓。

鑒于負(fù)基差、內(nèi)部資金流動增加以及下行勢頭加速，Bitcoin似乎仍將繼續(xù)尋找底部。2.BTC在9萬美元以下才會反彈

Bitcoin最新跌破50周移動平均線，導(dǎo)致多位交易員和分析師認(rèn)為價(jià)格會進(jìn)一步回調(diào)至90,000美元以下。

Crypto分析師Jelle表示，Bitcoin價(jià)格“正處于又一個(gè)調(diào)整期，這是Bitcoin整體上漲趨勢的一部分。BTC可能會在年底前震蕩，或者下跌5%，然后再次開始上漲，向新高邁進(jìn)。”從當(dāng)前水平下跌5%將使BTC/USD貨幣對延續(xù)下跌趨勢至89,300美元。

BTC/USD周線圖。來源：Jelle

Bitcoin分析師AlphaBTC表示：“Bitcoin即將反彈，但是……它還會跌破9萬美元。”

據(jù)AlphaBTC稱，如果收盤價(jià)低于93,300美元的年度開盤價(jià)，價(jià)格可能會進(jìn)一步下跌，并可能在4月份的低點(diǎn)74,000美元附近觸底。

交易員哈迪：“芝加哥商品交易所(CME)的價(jià)差明顯在9.19萬美元至9.25萬美元之間，你們都知道這其中的門道，鯨魚們希望他們的訂單在下一輪行情之前成交。預(yù)期會有下跌，接受波動，并在缺口被突破后做好反彈的準(zhǔn)備。教科書式的行情即將上演。”3.BTC下探至8萬美元后漲至25萬美元

BitMEX聯(lián)創(chuàng)ArthurHayes在最新博文《SnowForecast》中表示：“Bitcoin從12.5萬美元下跌至9萬美元附近區(qū)間，而標(biāo)普500和納指100指數(shù)仍徘徊在歷史高位，這讓我判斷可能正在醞釀一場信用事件。當(dāng)我觀察自7月以來美元流動性指數(shù)的下降時(shí)，這一觀點(diǎn)得到印證。如果判斷正確，股票市場可能出現(xiàn)10%–20%的修正，同時(shí)10年期美債收益率接近5%，這將迫使美聯(lián)儲、財(cái)政部或其他美國政府機(jī)構(gòu)緊急推出某種印鈔方案。在此疲軟期，Bitcoin可能下探至8萬至8.5萬美元。如果更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)市場崩潰，美聯(lián)儲和財(cái)政部加速印鈔行動，Bitcoin年底可能沖向20萬至25萬美元。”4.ETH接近長期持有者的買入價(jià)

CryptoQuant撰稿人BurakKesmeci指出：如果Ethereum價(jià)格跌破2900美元，達(dá)到這些長期持有者的成本價(jià)，“那么它不太可能長期維持在這個(gè)價(jià)位”，因?yàn)閺臍v史上看，這個(gè)價(jià)格一直是“最強(qiáng)勁的長期積累機(jī)會之一”。

許多分析師警告稱，除非ETH出現(xiàn)明顯的看漲轉(zhuǎn)變，否則當(dāng)前的下跌趨勢可能會加速，這可能會給日內(nèi)交易者和小額持股者帶來壓力。

下一個(gè)主要支撐位在3000美元的心理關(guān)口，多頭必須積極捍衛(wèi)這一位置。

跌破這一水平將為新一輪下跌掃清障礙，目標(biāo)價(jià)位為2,280美元，即較當(dāng)前水平下跌23%。