Fusaka升級 讓Ethereum以現金流為導向
作者：MaxWadington，富達數字資產研究團隊
Ethereum的戰略調整
Fusaka升級標志著Ethereum發展歷程中的關鍵時刻，它引入了一份以明確戰略重點為導向的路線圖。
這一轉變標志著Ethereum治理的成熟，它正從分散的決策模式轉向更加協調一致、目標明確的協議開發流程。
Ethereum的發展路線圖歷來反映了其廣泛利益相關者的多樣化優先事項。這種多樣性雖然是一種優勢，但也常常導致升級缺乏統一的焦點。然而，隨著Fusaka升級的推出，這種局面正在發生改變。
Ethereum歷史上，首次出現一套更精簡、更統一的戰略舉措主導的升級。這種調整反映出各方在可擴展性、易用性以及——或許最為重要的——價值積累方面日益達成的共識。
盡管價值積累并未被明確列為核心舉措，但它無疑是Ethereum社區最廣泛認同的目標。這種共同的激勵機制將開發者和投資者緊密聯系在一起，并且似乎正日益影響著協議層面的決策。
富達數字資產研究團隊認為，Ethereum向理性、現金流為導向的發展模式轉變，可能是其最具有吸引力的敘事。
然而，這種轉變也伴隨著一系列投資者應當密切關注的權衡取舍。
一些EIP涉及多個領域，但這反而更加凸顯了集中升級的必要性。從宏觀角度來看，根據相關變更的總數，Layer1的擴容似乎已成為首要任務，這標志著Ethereum路線圖優先級發生了重大轉變。
擴展Layer2可以說是此次升級中最復雜的變化，PeerDAS和EIP-7918對此進行了重點闡述：Blob基本費用受執行成本限制。
值得注意的是，此次升級中的幾乎每一項EIP都有可能為以太幣持有者帶來更多收益。
富達數字資產研究團隊認為，此次升級主要基于經濟可持續性和投資者相關性，這兩點都有助于提升投資前景。
價值積累：一個新興主題
Ethereum的戰略舉措可能會將Ethereum發展成為一個能夠為以太幣持有者創造有意義的經濟價值的平臺。
擴展Layer1是三大核心舉措中的首要任務，因為它具有特別顯著的增值潛力。Layer1的交易為以太幣投資者帶來的價值遠高于Layer2的交易，這意味著Layer1活動的增加可能會為以太幣持有者帶來更大的價值。
Fusaka標志著Ethereum以Rollup為中心的路線圖發生了戰略性轉變：開發者現在開始同時優先考慮Layer1和Layer2的擴容，并更加關注長期的利益收入。
以下EIP是Layer1價值的核心：
EIP-7918引入Blob Gas費用的保底價格。該機制旨在防止需求低迷時期出現Blob價格過低的情況。雖然這一改動的核心理由是從技術層面優化Blob費用市場，但它也在客觀上加強了Layer2使用量與Blob費用收入之間的經濟聯系。
EIP-7918是在數據可用性(DA)市場中直接展示定價權的一次嘗試，并有可能成為Ethereum以Rollup為中心路線圖的重要轉折點。
上表展示了這種情況。Blob費用機制的調整和每個區塊Blob數量的增加相結合，凸顯了這兩項EIP潛在的對收入的顯著影響。所有數值均為以美元計的年化收入估算值。
“年度觀察值”列使用歷史Blob費用（平均值或中位數），而“年度調整值”列則應用了我們先前分析中調整后的Blob費用，假設EIP-7918已在各種Blob供應情景下實施。美元換算采用的Ethereum價格為3,984美元（截至2025年10月28日）。
值得注意的是，當使用觀察到的Blob費用中位數時，無論Blob數量多少，年度收入始終為零。這凸顯了這兩個EIP的互補性：它們不僅能穩定基于Blob的收入，還能使其隨著Blob吞吐量的增加而顯著擴展。
投資者必須注意的權衡之處在于，Ethereum投資者獲得的這部分額外收入來自Layer2平臺及其用戶的利潤。雖然這可能會阻礙一些新的Layer2項目的推出，但也表明Ethereum的DA產品（Blobs）可能正在走向成熟，成為一種可盈利的資產。
隨著EthereumBlob的成本增加，數字資產(DA)的競爭可能會加劇。基于富達數字資產研究團隊對EIP-7918的分析，我們計算了每個Blob增加的Layer2額外成本：
78,646,738美元（額外估計收入）/13,057,849（自Deneb-Cancun以來的Blob數量）≈6.02美元每個Blob增加的額外成本。
假設存在這筆額外成本，Layer2最活躍的Base，假設提交速率為每小時580個Blob，且每個Blob的額外成本如上所述，預計將在一年內向Ethereum持有者支付約3060萬美元的額外費用。作為參考，Base在過去一年中支付的Blob費用總計為520萬美元，而其用戶交易費收入約為9400萬美元。
這項分析表明，價值積累與規模擴張之間的權衡并非小事，并引出了核心問題：
Ethereum是否具備足夠的流動性和網絡效應來克服Layer2平臺及其用戶所面臨的額外成本？或者它們是否正日益轉向更具成本效益的DA選項？
富達數字資產研究團隊認為，Ethereum的流動性和網絡效應顯然能為Layer2平臺帶來價值。然而，這種額外成本可能會在一定程度上阻礙新興Layer2平臺的發展，或者更具體地說，迫使它們讓用戶承擔更高的價格。
Layer2演進與基于驗證者的Rollup的興起
除了對Layer1和數據可用性的重大升級之外，Fusaka還引入了多項改進，如果這些變化能夠產生持久影響，則可能在更長的時間范圍內帶來更大的需求和更高的價值積累。具體來說，這些變化可以改善移動端用戶體驗，并促使更多基于預確認機制的Rollups得到采用。
盡管目前仍處于早期階段，基于驗證者的Rollup的技術一旦成功，可能會從根本上改變EthereumLayer2生態系統的經濟格局。如果Rollup技術普及，以太幣持有者將從增加的交易量和Blob手續費中收益，同時，由于Rollup承擔了Layer2交易排序的角色，質押收益也將提高。
這種設計符合Ethereum的長期目標，即在實現核心服務貨幣化的同時，去中心化Layer2基礎設施。對于投資者而言，它引入了一條新的價值積累途徑，與圍繞擴展Layer1網絡的理念相輔相成。
投資者應該評估什么
Fusaka升級標志著Ethereum在戰略和經濟上的一個重要轉折點。對投資者而言，這意味著Ethereum正在發展成為一個擁有可盈利基礎設施、定價能力，并擁有與長期價值創造保持一致路線圖的平臺。
核心投資主題
Layer1擴展是實現價值積累的最直接途徑
Fusaka將Ethereum最具增值潛力的產品Layer1區塊空間放在首位。吞吐量、gas效率和執行能力的提升將直接增強Ethereum的使用率和銷毀能力。
數據可用性變現
EIP-7918引入了Blob手續費下限，從而在Ethereum的DA層建立了定價權。結合PeerDAS，這有望將Blob轉化為可擴展的收入來源，尤其是在Blob供應量增長，Layer2繼續依賴Ethereum作為其安全性和流動性基礎的情況下。
Layer經濟格局正在轉變
更高的Blob成本可能會壓縮Layer2的利潤空間或增加Layer2用戶的成本，但也可能鞏固Ethereum作為首選DA提供商的主導地位。基于驗證者的Rollup和預確認機制可能會進一步將交易處理轉移到Ethereum驗證節點，從而提高所有以太幣持有者的質押收益和價值積累。
用戶體驗優化推動采用
EIP-7951和-7917改進了Ethereum與移動基礎設施的集成，并提升了Layer2的響應體驗，從而有可能推動更廣泛的采用和更多的鏈上活動。
從投機到基本面
Fusaka將Ethereum的路線圖重新定義于可持續價值積累。對于投資者而言，這為基于使用量、收入和協議層面經濟效益的估值模型打開了大門。
結論
Fusaka升級表明，該協議正在優化其產品、增強定價權，并協調各利益相關者的激勵機制。對于投資者而言，這可以說是近年來最具吸引力的升級，并可能標志著Ethereum作為能產生現金流、具備經濟可持續性的資產，開啟了新的時代。
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