國(guó)泰海通研究：黃金穩(wěn)定幣發(fā)展現(xiàn)狀如何

2025年7月05日 08:07

要點(diǎn)：

黃金與穩(wěn)定幣的結(jié)合存在優(yōu)勢(shì)，不過(guò)未來(lái)發(fā)展也需要突破一些障礙。如果機(jī)制改善，黃金穩(wěn)定幣可以承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏的功能，以及特定條件下的支付和結(jié)算功能。

黃金穩(wěn)定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”

在美元穩(wěn)定幣成為穩(wěn)定幣市場(chǎng)炙手可熱的“明星幣”之后，黃金穩(wěn)定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩(wěn)定幣是掛鉤黃金的Crypto，它具有與其他種類(lèi)穩(wěn)定幣相同的特點(diǎn)，即幣值穩(wěn)定和去中心化。

黃金穩(wěn)定幣市場(chǎng)目前呈現(xiàn)“雙雄分治”的局面，Tether公司發(fā)行的XAUT幣和Paxos公司發(fā)行的PAXG幣各占市場(chǎng)份額的近一半。截至2025年6月，黃金穩(wěn)定幣市場(chǎng)的市值規(guī)模達(dá)到16億美元，約占全部穩(wěn)定幣市值規(guī)模的0.67%，是排在美元穩(wěn)定幣和Crypto抵押型穩(wěn)定幣之后的第三大類(lèi)穩(wěn)定幣。

組合優(yōu)勢(shì)：穩(wěn)定幣賦能黃金交易

相比黃金ETF和期貨等其他黃金投資品，穩(wěn)定幣的去中心化特征提升了黃金交易的便捷程度：

降低時(shí)空限制：黃金穩(wěn)定幣運(yùn)行在Blockchain上，可實(shí)現(xiàn)任意時(shí)間的全球快速交易；

降低投資門(mén)檻：黃金穩(wěn)定幣對(duì)應(yīng)黃金條塊的所有權(quán)，在交易的過(guò)程中可以實(shí)現(xiàn)黃金條塊的碎片化分割，最高可分割至小數(shù)點(diǎn)后六位（約0.02元）；

降低交易費(fèi)用：黃金穩(wěn)定幣僅收取較低的交易費(fèi)用（如PAXG幣收取萬(wàn)分之二）。

黃金穩(wěn)定幣的發(fā)展：需突破三類(lèi)困難

一是黃金與穩(wěn)定幣所具有的貨幣功能優(yōu)勢(shì)的天然沖突。穩(wěn)定幣主要強(qiáng)化了貨幣的支付和結(jié)算功能，而黃金更多發(fā)揮的是貨幣的價(jià)值貯藏功能。黃金與穩(wěn)定幣在貨幣功能上的結(jié)合顯得較為勉強(qiáng)。

二是黃金穩(wěn)定幣并未發(fā)揮出其所應(yīng)有的價(jià)值穩(wěn)定屬性。黃金穩(wěn)定幣的持有者數(shù)量極少，這導(dǎo)致了黃金穩(wěn)定幣較低的交易換手率、較淺的市場(chǎng)深度、以及與倫敦金價(jià)較高的偏離度。

三是黃金穩(wěn)定幣存在的信用驗(yàn)證問(wèn)題與Blockchain追求的去中心化和去信任化的特征相悖。各國(guó)對(duì)實(shí)物抵押型穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架依然滯后，美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)通過(guò)的穩(wěn)定幣法案皆?xún)H覆蓋法幣穩(wěn)定幣，黃金穩(wěn)定幣仍面臨合規(guī)的不確定性，這也是投資者對(duì)其持有謹(jǐn)慎態(tài)度的重要原因。

不過(guò)，如果機(jī)制改善，黃金穩(wěn)定幣仍然可以承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏的功能，以及特定條件下的支付和結(jié)算功能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金穩(wěn)定幣大幅偏離黃金現(xiàn)價(jià)，投資者和發(fā)行方面臨法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。一、黃金穩(wěn)定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”

在美元穩(wěn)定幣成為穩(wěn)定幣市場(chǎng)炙手可熱的“明星幣”之后，黃金穩(wěn)定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩(wěn)定幣是掛鉤黃金的Crypto，它具有與其他種類(lèi)穩(wěn)定幣相同的特點(diǎn)：

1）幣值穩(wěn)定：錨定實(shí)物黃金，每個(gè)Tokens代表特定重量（如1金衡盎司）的實(shí)物黃金，黃金由第三方托管機(jī)構(gòu)儲(chǔ)存以確保透明度和安全性。

2）去中心化：黃金穩(wěn)定幣和其他穩(wěn)定幣一樣，基于Blockchain技術(shù)發(fā)行，通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)黃金所有權(quán)的數(shù)字化映射，支持快速交易和分割轉(zhuǎn)讓?zhuān)Ⅲw現(xiàn)出極強(qiáng)的匿名性。

黃金穩(wěn)定幣市場(chǎng)目前呈現(xiàn)“雙雄分治”的局面，Tether公司發(fā)行的XAUT幣和Paxos公司發(fā)行的PAXG幣各占市場(chǎng)份額的近一半。XAUT幣和PAXG幣分別在2020年1月和2019年9月開(kāi)始發(fā)行，2021年受益于加密幣市場(chǎng)浪潮，XAUT和PAXG的Tokens發(fā)行量均迅猛增長(zhǎng)。截至2025年6月，黃金穩(wěn)定幣市場(chǎng)的市值規(guī)模達(dá)到16億美元，約占全部穩(wěn)定幣市值規(guī)模的0.67%，是排在美元穩(wěn)定幣和Crypto抵押型穩(wěn)定幣之后的第三大類(lèi)穩(wěn)定幣。

三、黃金穩(wěn)定幣的發(fā)展：需突破三類(lèi)困難

2022年之后，黃金穩(wěn)定幣的發(fā)展陷入停滯，XAUT的Tokens發(fā)行量在2022年3月后不再增長(zhǎng)，而PAXG的Tokens發(fā)行量則先回落而后緩慢上升，且增速不斷放緩（圖2）。黃金穩(wěn)定幣的發(fā)展，需要突破三類(lèi)困難：

一是黃金與穩(wěn)定幣所具有的貨幣功能優(yōu)勢(shì)的天然沖突。穩(wěn)定幣主要應(yīng)用于跨境B2B結(jié)算、離岸市場(chǎng)流通和加密資產(chǎn)交易，強(qiáng)化了貨幣的支付和結(jié)算功能，而黃金更多發(fā)揮的是貨幣的價(jià)值貯藏功能。因此，相比美元與穩(wěn)定幣在貨幣功能上的“一拍即合”，黃金與穩(wěn)定幣的結(jié)合顯得較為勉強(qiáng)。

二是黃金穩(wěn)定幣本應(yīng)發(fā)揮出來(lái)的價(jià)值穩(wěn)定功能較弱。相較Bitcoin和美元穩(wěn)定幣（如USDT），黃金穩(wěn)定幣的持有者數(shù)量極少，XAUT和PAXG的持有人數(shù)量總和不到5萬(wàn)個(gè)錢(qián)包地址，表明黃金穩(wěn)定幣的持有集中度較高，這導(dǎo)致了黃金穩(wěn)定幣較低的交易換手率、較淺的市場(chǎng)深度、以及與倫敦金價(jià)較高的偏離度。在黃金穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定”屬性被削弱的情況下，投資者或更愿意持有黃金ETF或者期貨等其他替代品。

三是黃金穩(wěn)定幣存在的信用驗(yàn)證問(wèn)題。發(fā)行方擁有的黃金儲(chǔ)備是黃金穩(wěn)定幣的價(jià)值保障，而這需要依賴(lài)中心化托管機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行存儲(chǔ)和驗(yàn)證。例如，在2022年P(guān)AXG被質(zhì)疑其發(fā)行的Tokens數(shù)量遠(yuǎn)高于發(fā)行方擁有的黃金儲(chǔ)備量，從而引發(fā)了一輪贖回潮。當(dāng)前，各國(guó)對(duì)實(shí)物抵押型穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架依然滯后，美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)通過(guò)的穩(wěn)定幣法案皆?xún)H覆蓋法幣穩(wěn)定幣，黃金穩(wěn)定幣仍面臨合規(guī)的不確定性，這也是投資者對(duì)其持有謹(jǐn)慎態(tài)度的重要原因。

不過(guò)，如果機(jī)制改善，黃金穩(wěn)定幣仍然可以承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏的功能，以及特定條件下的支付和結(jié)算功能。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

黃金穩(wěn)定幣大幅偏離黃金現(xiàn)價(jià)，投資者和發(fā)行方面臨法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

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