加密經濟三重奏——前奏：非農數據

2025年7月07日 09:27

作者：Musol 來源：X，@MMMusol

7月，美國勞工部公布的6月非農就業數據讓全球市場預期落空——新增就業14.7萬人，遠超預期的11萬人，失業率降至4.1%。這一數據直接澆滅了市場對7月美聯儲降息的預期，但令人費解的是，Bitcoin卻在數據公布前后均出現大漲行情。這反常現象背后，究竟隱藏著怎樣的市場邏輯？無論是傳統市場或是加密市場，為什么非農都在市場的合奏中扮演著打響前奏的角色？

1.什么是小非農數據——小非農是由AutomaticDataProcessing(美國自動數據處理公司，簡稱ADP)發布的私營部門非農數據。他們發布的就業人數比較權威。ADP全美就業報告由ADP贊助，MacroeconomicAdvisers公司負責制定和維護。小非農數據每月公布一次，一般在每個月第一個星期三公布。這個數據在（冬令時：11月--3月）21:15和（夏令時：4月--10月）20:15公布。通常而言小非農對非農數據有一定的預示作用。

2.大非農和小非農之間的區別——第一，小非農主要是私營部門的非農數據，大非農是由全美所有的行業的統計。第二，小非農是在非農數據公布的前兩天公布的，對非農數據有預示作用，一般情況下，小非農的數據和大非農的數據相差不會很大的。大家都是根據小非農的數據來預測大非農數據的。非農數據憑何作為前奏？

美元匯率——當非農就業人數增加，表明美國經濟強勁，通常會導致美元升值；相反，就業人數減少則可能引發美元貶值。

For美聯儲貨幣政策——非農數據良好，美聯儲可能會考慮加息以抑制通脹；反之，如果數據不佳，美聯儲可能會維持低利率以刺激經濟。

For全球股市——良好的非農數據通常會提振投資者信心，推動全球股市上漲；而糟糕的數據則可能導致股市下跌。

For債券市場——當非農數據表現出色時，市場對經濟的樂觀預期會導致債券收益率上升，債券價格下跌；較差的非農數據可能導致債券收益率下降，債券價格上漲。

For外匯市場——外匯市場對非農數據反應十分敏感。美元通常會在非農數據強勁時走強，而在數據不佳時走弱。

For商品期貨市場——非農數據的變動會影響以美元計價的商品期貨價格，如黃金、原油等。美元走強通常會壓低黃金價格，因為黃金以美元計價，美元升值使得黃金對持有其他貨幣的投資者來說更加昂貴。

For市場情緒——當數據發布后，市場情緒波動加劇，投資者對未來經濟走勢和貨幣政策走向的預期很可能會產生分歧。

For資金流向——非農數據的變化可能引發全球資金流向的調整，從而對A股市場產生影響。非農數據強勁可能增強全球投資者對美元資產的信心，導致部分資金從新興市場回流至美國市場。七月，非農數據下的加密市場為何存在悖論？

通常來講，強勁的非農數據會強化美聯儲加息預期（至少不會是降息），導致風險資產承壓。

但Bitcoin當晚的表現恰似那整齊劃一的音符中不和諧的變調：數據公布前24小時漲幅達1.1%，而在降息預期落空后，Bitcoin不僅未回調，反而繼續攀升突破11萬美元大關。

這種看似矛盾的走勢，實則揭示了加密市場與傳統金融市場的認知差異。

有部分專業機構分析指出，Bitcoin在數據公布前上漲，部分源于市場對疲軟數據的押注。由于貿易政策的反復無常，近期許多行業雇主持觀望態度，不敢增加招聘人數。因此，不少交易員預期非農可能表現不佳，提前布局避險資產。

然而，這種解釋無法回答一個關鍵問題——為何在數據遠超預期后，Bitcoin演奏出了屬于自己的和弦樂？深入剖析不難發現，Bitcoin的逆勢上漲，是存在一定的市場邏輯的：

首先，非農數據縱使強勁，但細分領域顯示增長集中于專業化服務和金融業，而醫療保健、貿易等實體經濟部門持續萎縮，這種結構性矛盾讓市場對經濟真實性存疑。尤其是近年來各種數據多次大幅度的修正，各項數據的公布，好像是在為其他政治目的作掩護。數據的公信力正在被逐漸消磨。

其次，美聯儲上周聲明中「如果勞動力市場明顯走弱，可能會比預期更早降息」的措辭轉變，已被市場解讀為長期寬松基調未改，單月數據難以扭轉這一預期。畢竟，幾十萬億的美國國債，一年的利息已經快趕上美國軍費支出，降息大趨勢已經很難改變。

最具決定性的因素是，大量機構投資者正將Bitcoin視為「數字黃金」來對沖美元信用風險。從風險資產到數字黃金的轉變，Bitcoin已經逐漸成為主流經濟體青睞的「避險資產」，近一段時間的資產表現，仿佛無論是「好消息」還是「壞消息」總能轉化為Bitcoin再次沖高的理由。價格波動小，受負面消息影響恢復快，流動性一直都很好，對于Bitcoin市場已經逐漸形成上述共識。

數據顯示，在非農公布后1小時內，Bitcoin現貨ETF凈流入達2.3億美元，證明傳統資本正在重構資產配置邏輯。當市場既不相信美聯儲會一直維持眼下的高利率，又擔憂經濟結構性問題時，Bitcoin就成為流動性最好的避風港。

對于存在分歧較大的市場消息時，把錢交付于Bitcoin，或許已然成為了一個不錯的選擇。刻非農求BTC？「刻舟求劍」或許不再

回望2024年12月非農數據公布時的市場反應，同樣出現類似現象——當時新增就業25.6萬個遠超預期，Bitcoin卻在隨后一周上漲12%。這種「好消息即壞消息，壞消息即好消息」的反常關聯，反映出加密市場已然形成獨立定價邏輯。

美聯儲貨幣政策傳導機制正在發生著微妙變化。對比今年7月的預期（如圖），去年12月非農的強勁卻導致「全年維持利率不變」預期升溫，正是因為市場洞察到就業增長與生產率提升不同步的結構性矛盾。

明明覺得已經很糟糕的現狀，但是在數據層面卻表現得異常強韌，這就讓人們不得不懷疑數據的可信度。

當前Bitcoin的強勢，本質上是對美聯儲政策可信度的投票——當市場認為央行在通脹與增長間陷入兩難時，去中心化資產自然獲得溢價。

歸根結底，是人們已經不信任美聯儲這類傳統的金融機構。畢竟，人為不是不可以操控的。

當十年期美債收益率逼近5%卻仍難阻資金外流，市場正在用真金白銀重構一套超越主權貨幣的定價體系。

在美元體系信用邊際遞減的背景下，Crypto已然發生了從風險資產到另類儲備資產的轉變。

花非花，霧非霧。夜半來，天明去。來如春夢不多時？去似朝云無覓處。

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