鏈上金融的爭(zhēng)奪戰(zhàn)：誰(shuí)來(lái)設(shè)計(jì)新的秩序？
作者：JayJo來(lái)源：TigerResearch翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)摘要
摩根大通在公鏈上發(fā)行存款Tokens，將新技術(shù)整合進(jìn)既有金融秩序。Circle（USDC發(fā)行方）謀求設(shè)立信托銀行，在Blockchain上重構(gòu)新的金融秩序。
值得注意的是，這兩個(gè)起點(diǎn)不同的玩家，都在分別接受新的技術(shù)和新的制度安排，這種方式正在模糊它們之間的界限。
然而，模糊的身份可能會(huì)削弱它們本來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就像過(guò)去在金融科技行業(yè)里發(fā)生過(guò)的那樣。因此，每個(gè)玩家都需要清楚認(rèn)識(shí)到自己的「不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)」，并在技術(shù)與制度之間找到平衡點(diǎn)。1.鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施的競(jìng)爭(zhēng)
Blockchain技術(shù)正成為全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的新基石。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和加密原生企業(yè)都在爭(zhēng)奪下一代金融體系的主導(dǎo)地位。摩根大通的策略是將Blockchain技術(shù)融入現(xiàn)有金融系統(tǒng)，以提升效率。Circle則是在Blockchain上搭建全新的金融基礎(chǔ)設(shè)施，為現(xiàn)有體系提供替代方案。
這一趨勢(shì)讓人聯(lián)想到過(guò)去「以傳統(tǒng)金融為中心的FinTech」與「以大科技公司為中心的TechFin」之間的競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)現(xiàn)在的格局有著顯著的不同。
競(jìng)爭(zhēng)不僅僅關(guān)乎簡(jiǎn)單的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，更關(guān)乎誰(shuí)將設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)未來(lái)的金融生態(tài)系統(tǒng)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)試圖在現(xiàn)有法規(guī)和體系內(nèi)逐步轉(zhuǎn)型。而加密原生企業(yè)則基于技術(shù)效率和可擴(kuò)展性構(gòu)建新秩序。本報(bào)告探討了摩根大通和Circle的鏈上金融戰(zhàn)略，并分析了鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展方向。2.摩根大通：在傳統(tǒng)金融架構(gòu)上構(gòu)建Blockchain
Tokens持有者可按1:1比例將其兌換成實(shí)際美元，且可能享有存款保障和利息收益等權(quán)利。
相較之下，當(dāng)前的穩(wěn)定幣往往將收益集中在發(fā)行方手中，而JPMD則通過(guò)賦予用戶實(shí)質(zhì)性金融權(quán)利來(lái)實(shí)現(xiàn)差異化。
這些特性不僅提供法律合規(guī)的穩(wěn)定性，也為資產(chǎn)管理者和投資者帶來(lái)實(shí)際便利。例如，像貝萊德的BUIDL基金或富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場(chǎng)基金等資產(chǎn)，如果采用JPMD作為贖回媒介，將可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)流動(dòng)性。
與現(xiàn)有穩(wěn)定幣相比，JPMD無(wú)需通過(guò)傳統(tǒng)出金通道兌換法幣，可直接實(shí)現(xiàn)即刻變現(xiàn)，并提供存款保障與利息收益。這使得JPMD在鏈上資產(chǎn)管理生態(tài)中具有極大的應(yīng)用潛力。
摩根大通推出存款Tokens，是對(duì)圍繞穩(wěn)定幣形成的新型資金流和收入結(jié)構(gòu)的直接回應(yīng)。比如，Tether每年創(chuàng)造約130億美元營(yíng)收，Circle也通過(guò)管理國(guó)債等安全資產(chǎn)獲得數(shù)十億美元收入。
這些穩(wěn)定幣模式雖不同于傳統(tǒng)的「存款-放貸」利差模式，但其本質(zhì)上也體現(xiàn)出某種“類銀行”功能，即圍繞客戶資金生成收益。
當(dāng)然，這種設(shè)計(jì)也有局限。JPMD是在現(xiàn)有金融監(jiān)管框架內(nèi)構(gòu)建的，因此難以真正實(shí)現(xiàn)Blockchain的「去中心化」與「開(kāi)放性」。目前服務(wù)對(duì)象僅限機(jī)構(gòu)客戶。
盡管如此，JPMD仍被視為一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)可行性的路徑，幫助傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在保持監(jiān)管合規(guī)與穩(wěn)定性的前提下，進(jìn)入基于公鏈的金融服務(wù)領(lǐng)域。
它成為了傳統(tǒng)金融與鏈上生態(tài)之間結(jié)構(gòu)性連接擴(kuò)展的典型代表，受到了行業(yè)觀察者的廣泛關(guān)注。3.Circle：在Blockchain上構(gòu)建原生金融體系
Circle通過(guò)其穩(wěn)定幣USDC，已經(jīng)成為鏈上金融領(lǐng)域的重要參與者。USDC按1:1比例錨定美元，Circle以現(xiàn)金和短期美國(guó)國(guó)債作為儲(chǔ)備支撐。USDC擁有低手續(xù)費(fèi)、即時(shí)結(jié)算等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)將其作為實(shí)用的企業(yè)支付和跨境匯款替代方案使用。
超越簡(jiǎn)單合規(guī)的戰(zhàn)略選擇。行業(yè)觀察者將其解讀為：Circle正在從穩(wěn)定幣發(fā)行方向機(jī)構(gòu)化金融實(shí)體轉(zhuǎn)型。
信托銀行身份將使Circle能夠直接管理儲(chǔ)備托管與資產(chǎn)運(yùn)作，這意味著穩(wěn)定幣發(fā)行方可以在現(xiàn)有金融體系內(nèi)強(qiáng)化自身的內(nèi)部控制能力，并拓展業(yè)務(wù)邊界。Circle也希望借此奠定為機(jī)構(gòu)投資者提供數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)的基礎(chǔ)。
Circle作為一家加密原生公司起步，如今調(diào)整戰(zhàn)略，試圖在制度框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)運(yùn)營(yíng)。它主動(dòng)接受現(xiàn)有金融體系的規(guī)則與角色，這種轉(zhuǎn)型伴隨著靈活性下降與監(jiān)管負(fù)擔(dān)加重等權(quán)衡。
未來(lái)其可獲得的業(yè)務(wù)權(quán)限將取決于政策變動(dòng)與監(jiān)管解讀。盡管如此，這一嘗試依然是一個(gè)重要里程碑，標(biāo)志著鏈上金融架構(gòu)如何在現(xiàn)有制度框架中扎根的探索。4.誰(shuí)將引領(lǐng)鏈上金融？
從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（如摩根大通）到加密原生公司（如Circle），起點(diǎn)不同的各類玩家正積極進(jìn)入鏈上金融生態(tài)。這與過(guò)去金融科技競(jìng)爭(zhēng)的格局頗為相似。當(dāng)年，科技公司通過(guò)將支付、匯款等核心金融功能內(nèi)化來(lái)切入金融領(lǐng)域；而金融機(jī)構(gòu)則通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型拓展用戶觸點(diǎn)、提升運(yùn)營(yíng)效率。
重要的是，這種競(jìng)爭(zhēng)并不是簡(jiǎn)單的「平行推進(jìn)」，而是打破了雙方之間的界限。類似的現(xiàn)象在當(dāng)下的鏈上金融領(lǐng)域再次出現(xiàn)：
Circle申請(qǐng)?jiān)O(shè)立信托銀行，意在直接執(zhí)行儲(chǔ)備管理與托管等核心金融職能；摩根大通則在公鏈上發(fā)行存款Tokens，將業(yè)務(wù)拓展至鏈上資產(chǎn)管理領(lǐng)域。它們雖然起步方向不同，但正逐步吸收對(duì)方的策略和領(lǐng)域，都在尋找新的平衡點(diǎn)。這種趨勢(shì)帶來(lái)了新的可能性，但也包含風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)若過(guò)于生搬硬套科技公司的敏捷與速度，可能會(huì)與現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管控體系產(chǎn)生沖突。比如德意志銀行曾推行“數(shù)字優(yōu)先”戰(zhàn)略并大規(guī)模投資IT，但由于與遺留基礎(chǔ)設(shè)施的沖突，導(dǎo)致反復(fù)的系統(tǒng)故障，最終造成數(shù)十億美元的損失。
反過(guò)來(lái)，加密原生公司也面臨另一種風(fēng)險(xiǎn)：在過(guò)度擴(kuò)大制度性接受時(shí)，可能失去一直支撐其競(jìng)爭(zhēng)力的靈活性與執(zhí)行能力。
在鏈上金融的競(jìng)爭(zhēng)中，最終的勝利將取決于能否真正理解并立足于自己的基礎(chǔ)與優(yōu)勢(shì)。
各參與者需要在自己的「不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)」之上，找到技術(shù)與制度的和諧整合之道。能否平衡這兩者，將決定誰(shuí)是未來(lái)的贏家。