從USAT合規(guī)模式看香港發(fā)行美元穩(wěn)定幣USHK的戰(zhàn)略價(jià)值
作者：祝維沙
泰達(dá)（Tether）公司近日正式公布面向美國市場的合規(guī)穩(wěn)定幣USAT發(fā)行計(jì)劃，并任命前特朗普數(shù)字資產(chǎn)顧問委員會負(fù)責(zé)人博·海因斯（BoHines）出任CEO。這一舉措被視為泰達(dá)積極應(yīng)對美國《GENIUS法案》等嚴(yán)格監(jiān)管要求的關(guān)鍵布局，也為全球穩(wěn)定幣發(fā)展提供了新的合規(guī)范式。市場預(yù)計(jì)USAT穩(wěn)定幣將于2025年底正式推出。
USAT在架構(gòu)設(shè)計(jì)上凸顯出高度的合規(guī)性與機(jī)制創(chuàng)新：由受美國聯(lián)邦監(jiān)管的加密銀行安克雷奇數(shù)字（AnchorageDigital）負(fù)責(zé)發(fā)行，知名金融機(jī)構(gòu)康托·菲茨杰拉德（CantorFitzgerald）擔(dān)任儲備資產(chǎn)托管方及優(yōu)先一級交易商（享有優(yōu)先參與美國國債交易資格的機(jī)構(gòu)）。
這一機(jī)制與香港港幣聯(lián)系匯率制高度契合——Tether類似香港金管局，統(tǒng)籌穩(wěn)定幣的發(fā)行、安全與價(jià)值錨定；AnchorageDigital對標(biāo)港幣發(fā)鈔行（如匯豐、渣打、中銀）；更重要的是，USAT未來可能引入更多受監(jiān)管銀行參與發(fā)行，形成“多機(jī)構(gòu)發(fā)行單一穩(wěn)定幣”的格局。也解決了此前《穩(wěn)定幣法案推出后會引發(fā)金融海嘯嗎？》一文中提出的“若每家銀行各發(fā)穩(wěn)定幣將導(dǎo)致市場混亂”的問題，也與香港近期筆者《77宗穩(wěn)定幣牌照申請–香港金融創(chuàng)新的重大機(jī)遇與挑戰(zhàn)》中寫到的“由金管局主導(dǎo)發(fā)行美元穩(wěn)定幣USHK”的倡議不謀而合。
不同于USDT的直接自管模式，USAT強(qiáng)調(diào)第三方托管，這種“發(fā)行－托管－監(jiān)管”分離的設(shè)計(jì)，極大增強(qiáng)了透明度和市場信任。但金管局通過外匯基金將美元資產(chǎn)托管在幾大銀行，名稱沒有披露。
盡管香港金管局未公開其美元儲備的具體托管行，但其多年積累的外匯基金管理的成熟經(jīng)驗(yàn)，仍可為USHK提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。未來若能在信息披露機(jī)制上進(jìn)一步優(yōu)化，將更有利于提升公眾信任度。
從全球穩(wěn)定幣格局看，美國會形成USAT與USDC雙強(qiáng)并立的合規(guī)穩(wěn)定幣體系，二者均承擔(dān)起“穩(wěn)定幣領(lǐng)域類似香港“金管局”的調(diào)節(jié)職能。Crypto的高效、低成本特性已對傳統(tǒng)法幣體系構(gòu)成挑戰(zhàn)，美國通過立法與合規(guī)創(chuàng)新進(jìn)一步鞏固美元優(yōu)勢，這一趨勢值得全球金融從業(yè)者高度重視，但需跳出傳統(tǒng)金融思維看待這一問題，以免錯(cuò)過這個(gè)歷史機(jī)遇。
對香港而言，發(fā)行美元穩(wěn)定幣USHK具備獨(dú)特的歷史機(jī)遇與市場潛力，也是關(guān)鍵窗口期，因?yàn)閷Σ缓弦?guī)的USDT的替換是有窗口期的。
基于香港作為國際金融中心的區(qū)位優(yōu)勢、成熟的金融監(jiān)管體系，以及聯(lián)系匯率制運(yùn)行多年積累的市場信任基礎(chǔ)。USHK有望通過替換USDT，躋身全球三大美元穩(wěn)定幣行列，樂觀預(yù)期下或可占據(jù)未來全球穩(wěn)定幣市場40%～50%的份額。
在技術(shù)路徑選擇上，泰達(dá)披露USAT將采用Hadron鏈作為發(fā)行平臺。Hadron鏈定位為多鏈合規(guī)發(fā)行平臺，該平臺定位多鏈RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）Tokens化工具，目前支持Liquid網(wǎng)絡(luò)（Blockstream的Bitcoin側(cè)鏈，約60節(jié)點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)保密與快速結(jié)算）、EthereumEthereum（開放透明）和Avalanche（高吞吐），并計(jì)劃接入TON鏈（Telegram生態(tài)，增強(qiáng)社交應(yīng)用）。
目標(biāo)是為傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)幣提供合規(guī)解決方案。但需注意的是，Hadron鏈存在代碼不透明、賬本不公開、缺乏長期實(shí)驗(yàn)網(wǎng)測試等問題，項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)尚難以準(zhǔn)確評估。
反觀Ethereum，其開放性、高透明度與生態(tài)成熟度已經(jīng)受市場檢驗(yàn)，無疑是USDC及未來USHK更可靠的技術(shù)基礎(chǔ)。長遠(yuǎn)來看，穩(wěn)定幣的成功必須依賴于透明、合規(guī)與信用三大支柱——無論是香港聯(lián)系匯率制的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，還是USAT的架構(gòu)設(shè)計(jì)，還有筆者的理論推導(dǎo)，多方印證了“以類金管局”為監(jiān)管調(diào)控機(jī)構(gòu)+多機(jī)構(gòu)發(fā)鈔機(jī)制為支撐”的道路的正確性。
香港應(yīng)把握機(jī)遇，借鑒USAT合規(guī)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮自身制度優(yōu)勢，加快腳步，積極推動(dòng)USHK的研發(fā)與落地，時(shí)機(jī)稍縱即逝。這不僅關(guān)乎金融創(chuàng)新，更是在新一輪全球貨幣格局中鞏固香港地位的戰(zhàn)略抉擇。